日前，互联网健康到家服务平台“叮当快药”所属公司叮当健康科技集团有限公司（以下简称“叮当快药”）向港交所递交上市申请，中金与招银国际为联席保荐人。叮当快药是一家O2O医药配送平台，成立于2014年，以“28分钟送药上门”的口号被大众熟知，其主要业务为提供即时药品零售及医生诊疗解决方案服务。

在递交IPO申请之前不久，叮当快药宣布获得来自多家投资机构的2.2亿美元战略投资。毫无疑问，在经历了一场O2O烧钱大战之后，叮当快药已成为医药O2O垂直领域中的头部玩家。但是，招股说明书却显示，2018年至2021年一季度，叮当快药累计亏损额高达20.64亿元，盈利问题依然是资本关注的焦点。

三年亏损20亿 运营成本居高不下

叮当快药成立于O2O烧钱混战的2014年，彼时几乎各行各业都在O2O，医药行业也不例外，集中涌现出药给力、药快好、快方送药等医药O2O企业。仁和集团董事长杨文龙也嗅到商机，立马行动，成立了叮当快药。

和其他医药O2O企业一样，叮当快药也依靠与线下药店合作，承诺“28分钟送药上门”，但杨文龙很快就发现合作的药店存在许多问题。2016年，叮当快药决定向自营转型，开始自建线下药房、药品配送系统和物流团队。

但杨文龙的这一决定受到了不少质疑，而他的回应是：当配送达到一定数量级之后，会比第三方合作成本低。5年后的今天，叮当快药是否实现了当初所说的“一定数量级”？招股说明书显示，2018年、2019年、2020年及2021年第一季度，叮当快药的销售收入分别是5.85亿元、12.76亿元、22.29亿元、7.8亿元。此外，截止3月31日，叮当快药已设立286家智慧药房，覆盖北京、上海、广州、深圳、天津等14个城市。

2018年、2019年、2020年以及2021年第一季度，叮当快药分别亏损1.03亿元、2.74亿元、9.2亿元、7.67亿元，累计额高达20.64亿元，而同期的毛利率为41%、36%、34%和30%。对于毛利率呈下降趋势的原因，叮当快药在招股书解释称，是因为成本增长率高于收入增长率，叮当快药为了提高市场的认知度，留住现有用户及吸纳新用户，扩大了智慧药房网络，加快了线下药房扩张、收购药房网以及广告营销费用的投入增加。

而招股说明书显示的，叮当快药的主要经营成本来自两个方面：一个是营销费用的增长，2018-2021年3月份，公司推广营销费用分别为1.41亿元、2.79亿元、4.4亿元及1.75亿元，占总收入的比例分别为24.1%、21.8%、19.8%、22.5%。另一个则是运营成本增加，自2016年开始，为了提高配送效率，叮当快药不得不从轻资产变成“重线下”，自建线下药店和物流配送团队，导致租金成本和物流成本居高不下。此外，业务收购也给叮当快药带来了一定的亏损。2020年底，叮当快药累计花费2.18亿元，收购了药房网52%的股权。

8年融资7轮，却遭大波股东撤资？

叮当快药成功在烧钱大战中幸存下来，背后少不了源源不断的资本支持。截至2021年6月8日，叮当快药一共发起了7轮融资，自2016年起，其融资节奏大约为每年一次，累计融资超过30亿元。2016年12月，叮当快药获得同道资本3亿元A轮融资，2018年1月，叮当快药获得软银中国资本3亿元战略融资。

叮当快药此次的联席保荐人中金公司和招银资本都在2019年参与了叮当快药的B轮融资。而叮当快药最近的一轮战略融资在今年6月8日，此轮融资由TPG、奥博资本、鸿为资本联合领投，规模达2.2亿美元。

但值得注意的是，在最新一轮融资之前，叮当快药大波股东却撤资离场了。企查查数据显示，叮当快药原来的股东有五位，分别是珠海叮当四号投资中心、杨文龙、珠海叮当三号企业管理咨询中心、珠海叮当一号企业管理咨询中心、珠海叮当二号企业管理咨询中心。这几家公司的主要人员分别为：徐宁、孟繁周、杨益斌。

5月20日，叮当快药工商变更，泰康人寿等18名机构股东集体退出，徐军、俞雷、罗萌、于庆龙、冯钢等11名董监高从主要人员中退出。其中，俞雷此前担任的职务为叮当快药CEO，冯钢为东南事业部总经理，其他人员则主要为机构股东代表。在同天，叮当快药的注册资本同样也发生了巨大的变更，从9947.6815万变更为5294.12万元，直接缩水了近一半。

更让人疑惑的是，有多个撤资的股东投资叮当快药的时间还不到一年。根据叮当快药招股书数据以及工商变更信息，部分撤股的机构，比如广州招信、宁波软银，这些公司投资叮当快药的时间都是2020年6月末，而泰康人寿于2020年9月11日入股叮当快药，另外撤股的旭日新竹、宁波金蛟朗秋都是在2020年4月14日投资叮当快药。

如此异常的操作引发市场关注，有市场分析认为，叮当快药或陷资金危机，业绩表现未达股东投资预期，但也有分析认为是公司为赴境外上市做准备。随后泰康人寿也发布了公告解释称，叮当快药拟于境外上市，需调整股权架构以符合境外上市要求，故泰康人寿进行减资退出。

互联网大厂纷纷加入医药O2O赛道

虽然叮当快药成功在一众中小平台中脱颖而出，但却也迎来了下半场，而下半场的竞争对手，则是阿里、京东等互联网巨头。此外，还有连锁零售药店、医药流通企业等各类巨头，都纷纷加入医药O2O赛道，与叮当快药分食。

企查查数据显示，目前我国现存“互联网医疗”相关企业共50万家。2020年是企业注册量的高峰期，新增6.1万家。如今，互联网医疗方面的选手有平安健康、丁香医生、春雨医生等；医药电商则有基于供应链发展的1药网、基于完备物流系统的美团、阿里健康等。

在医药配送上，叮当快药与美团、饿了么直接构成竞争关系，叮当快药自身的线上电商平台与美团买药形成直接竞争，美团深厚的流量护城河对叮当快药来说，可谓是一种降维打击。而在药品方面，叮当快药也面对着和传统医药企业的崛起和争夺市场，这些传统药店在药品品类方面更具优势。

为了建立竞争壁垒，叮当快药在招股书上提到，要建立“医+检+药+险”商业模式，像互联网医疗企业一样，但有业内人士指出，这种布局走进了京东健康、平安好医生、微医等互联网医疗企业的核心腹地，能否有效实践、核心壁垒在哪里、盈利水平如何，这都还待时间的检验，因此叮当快药盈利之路道阻且长。