一夜变脸的分红预案让2020年第一大牛股遭遇股债双杀！

被誉为“手套茅”的英科医疗（300677）因业绩暴增、分红预案吸引了市场眼球。不过，二级市场却反应冷淡。

3月16日，英科医疗开盘后股价迅速走低，盘中跌幅超10%。截至盘后，英科医疗股价报181元/股，跌幅8.59%，成交27.83亿元。

一同遭遇重创的还有英科转债（123029），盘中一度跌破2000元，最大跌幅逾18%，截至盘后，报2026元，跌幅12.7%，成交18.37亿元。

股民和债民都跌懵了，为何？

分红方案突变引关注函

消息面上，3月15日晚间，英科医疗披露2020年业绩并公布分红方案。其中分红预案显示，公司拟向全体股东每10股派发现金红利30元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

若依照上述分红方案实施，英科医疗的股价将降低且流动性有望增强。

然而，3月16日盘前，英科医疗修改了上述预案称，为确保公司首次公开发行H股并上市事宜的顺利推进，拟将2020年利润分配预案调整为向全体股东每10股派发现金股利30元（含税）。

受分红预案调整影响，英科医疗开盘重挫8%，而英科转债的影响更大。

据机构测算，若英科医疗拿出50%净利润进行分红，将会把英科转债股价从11.32元拉低至2元之下，而转股数量将大大增加，按照当前价格英科转债将站上万元。这在A股可转债历史上可能是首次。

显然，投资者分红方案的调整不满意。英科转债盘中一度跌至18%，接近20%的熔断线。

此次分红预案的调整也引发了监管层关注。深交所要求英科医疗说明2020年度利润分配预案筹划及决策过程，结合董事会决议通过利润分配预案后又立即进行调整的事实，说明公司本次利润分配预案制定的审慎性及合规性。

图/英科医疗公告

同时，深交所要求英科医疗请结合公司所处行业特点、发展阶段、经营模式、最近两年收入及净利润增长情况、未来发展战略、长短期投融资及生产经营计划、营运资金安排及现金流状况等进一步说明利润分配预案制订的主要考虑、分配比例确定的依据及合理性。

股债双杀！纷纷回调40%

值得注意的是，英科医疗是2020年A股第一大牛股，股价暴涨1482%。今年1月底股价曾高达299.99元，这一股价较疫情前暴涨超30倍，总市值最高达1056亿元。

由于正股表现强劲，英科转债的市价也一路飙涨，并成为市场少见的“十倍大牛债”。

公开资料显示，英科转债发行日期为2019年8月16日,累计公开发行了470万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额 4.70亿元。该可转债的债项评级为AA-级。

英科转债市价在2020年初市价不过百元出头，但受益于公司业绩的大增，该转债价格一度突破500元、1000元，去年12月更是站上了2000元。仅2020年全年该转债就飙涨了1429.66%。

今年1月，英科转债再度上冲，最高涨至3618.19元，成为A股两市历史上首只价格超过3000元的可转债。

不过，今年2月以来，英科医疗的股价开始回调，英科转债的走势也与正股一同向下。

截至最新，英科医疗股价报181元/股，这一价格已较其299.99元/股的历史高点回调近40%。英科转债也紧跟正股步伐，截至最新报2026元，较1月份高点回调达44%。

wind数据显示，英科转债最新的转股溢价率为26.68%，估值较前期已有所压缩。市场有观点认为，英科医疗股价和转债的暴跌部分是因分红方案不够“壕”，而更多的担忧则在于英科转债是否会被实施提前赎回。

实际上，2020年以来，英科转债持续高于强赎触发价，尽管英科医疗曾多次发布不提前赎回公告。但历史上，可转债被疯炒的已有先例，高转股溢价率的个券一旦公告强制赎回，投资者将面临较大损失。

以泰晶科技为例，在2020年5月，该公司发布提前赎回泰晶转债的公告，泰晶转债的转股价值为137.93元，最高被炒到364.94元，转股溢价率高达170.83%，彼时选择强制赎回，债券价格即从364.75元暴跌至100元附近，部分投资者面临巨额亏损。

尽管英科医疗此前曾公告称，“2021年5月3日前，如公司触发“英科转债”的赎回条款均不行使“英科转债”的提前赎回权利”。

但有投资者仍担忧，若未等到分红，英科转债便触发了提前赎回机制，那么一旦提前赎回，投资者将按照面值和当期利息售于公司。此时投资者可以转股，但由于分红尚未到实施日期，因而英科转债持有人会异常被动，至少要承担损失20%以上溢价率损失。

暴增3800%的业绩能否延续？

股债纷纷暴涨30倍以上的英科医疗到底牛在何处？

公开资料显示，英科医疗是医疗护理产品供应商，主要产品包括一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等多种类型的护理产品，产品广泛应用于医疗机构、养老护理机构、家庭日用及其他相关行业。

2020年之前，英科医疗的业绩表现较为平稳。2017年至2019年，其营收规模由17.5亿元增至20.83亿元，同期净利润则由1.45亿元增至1.78亿元。其股价也长期在20元以内徘徊。

彼时，面对股民的冷嘲热讽，英科医疗董事长曾在互动平台上回复称，“我们有信心将英科医疗建设成一家优秀的上市企业”。

2020年，由于疫情驱动，一次性手套作为关键防疫物资，成为最抢手的医疗耗材之一。

据英科医疗披露，2020年该公司实现营业收入138.37亿元，同比增长564.29%；归母净利润为70.07亿元，同比暴涨3829.56%。

个人防护类产品无疑成为英科医疗业绩贡献的主力，全年销售一次性PVC手套、丁腈手套247.64亿只，收入达134.5亿元，占整体营收的97%，同比增长660.23%；而在毛利率表现方面，个人防护类产品更是达到70.46%，几近3倍于去年同期。

从业务分布板块来看，英科医疗的境外业务增长迅猛，2020年，该公司产品外销收入达105.57亿元，同比增长436%；占总营收比超7成；内销收入达32.8亿元，同比增长28倍。

值得注意的是，英科医疗的盈利含金量十足，经营性现金流净额为85.9亿元，超出净利润水平。

即便交出了一份令市场“惊艳”的成绩单，但英科医疗的股价和转债纷纷出现大跌。有观点指出，2020年英科股票和转债价格上涨，已很大程度上消化了业绩增长的影响。与此同时，疫情更趋平稳可控，对于相关防疫物资生产企业而言，“高光时刻”不可复制，业绩高增长的持续性存在不确定性。

激进扩产之后，产能是否会过剩？

实际上，A股市场并非仅有一家医用手套的巨头。

早在2010年4月，蓝帆医疗成为手套行业的第一家A股上市公司。2012年，蓝帆手套在产能和市场占有率上已经做到了全球第一。

彼时，蓝帆医疗的掌舵者刘文静认为手套业务体量有限，发展前景受限，决定将目光放到更为广阔的医疗大健康领域。于是，蓝帆医疗开始由低值医疗耗材向高值医疗耗材发展，并试图通过一系列并购完善在高值医疗耗材方面的布局。

图/英科医疗2020年年报

当蓝帆医疗筹备并购事宜之时，英科医疗将产业重心对准了更为高端的丁腈手套。巧合的是，两家手套巨头，从地理位置上来看，都不到百米。

2019年，英科医疗的手套总产能已经扩张至190亿只，而蓝帆医疗的心脑血管业务板块已经在总收入中占据半壁江山。

然而疫情之下，两家距离不到百米的上市公司却呈现出巨大的分化。英科医疗市值突破1000亿，总市值较疫情之前暴增30倍，蓝帆医疗却顶着巨额商誉陷入冠脉支架集采后的市场泥潭，股价尽管也有一定上涨，但总市值仅在200亿元附近。

在旺盛的市场需求下，“扩产”成为两家公司的必然选择。扩产方面，蓝帆医疗选择审慎地补齐丁腈短板，蓝帆在2020年共四次宣布扩产医用手套，倘若扩产计划进行顺利，蓝帆医疗的健康防护手套年产能将达到800亿只。

而英科医疗的目标则是成为全球丁腈手套龙头，2020年，英科医疗投资活动流出现金为48.7亿元，同比增长325.05%，年内启动了多个高端医用手套项目，其一次性手套产能由2019年的190亿只增长至2020年末的360亿只，预计在未来12至15个月之内，英科医疗一次性防护手套总产能将达到1200亿只。

今年2月份，英科医疗发布公告，拟在彭泽县投资建设年产457.5亿只高端医用手套项目，项目总投资50亿元，占地约900亩；3月，全资子公司安徽英科拟投资50亿元投资英科医疗产业园年产520亿只高端医用手套项目。

英科激进的扩产政策让不少投资者感到担忧，在疫情结束后手套产能是否会过剩？

弗若斯特沙利文报告预计全球一次性手套销量将由2019年的5290亿只增长至2025年的12851亿只，年复合增长率为15.9%。

对于外界的担忧，英科医疗表示，随着国内企业生产线逐步投入生产、技术进步带来产品质量提升和价格降低，公司的丁腈手套得到国际市场的认可，产能扩张空间较大，未来丁腈手套生产也将逐渐向中国转移。