近日，中信建投证券因保荐承销南网能源项目受到行业关注。

1月19日，南方电网旗下综合能源业务实施主体南网能源（003035.SZ）在中小板完成上市，首发募资总额10.61亿元，上市4个交易日区间涨幅达91.43%。近两日来，该项目的保荐机构中信建投证券陷入舆论漩涡，因其收取的保荐承销费大大低于行业平均水平，有投行人士直指该券商“不讲武德”？！

“价格战”一直是投行展业的一大痛点，监管对此“三令五申”，通过出台内控指引、出具行政监管措施、启动自律调查等多项举措以扭转行业风气。但就南网能源项目本身而言，偏低的保荐承销费用或有深层次隐情。

跌至“地板价”的收费

南网能源于本月19日登陆中小板，募资总额10.61亿元，公开信息显示，中信建投证券收取的保荐承销费为815万，费率0.77%。

有投行人士指出这个保荐承销费率仅是2020年1月21日以来平均保荐承销发行费率的十分之一，更直言这是“不讲武德”。

保荐承销费率0.77%到底在行业处于什么水平呢？券商中国记者统计了2019年以来A股新上市公司的首发募资额和保荐承销费情况，619家上市公司（不含东贝集团、招商南油、中国外运）的首发保荐承销费率平均值为4.49%。

这619个项目中，保荐承销费率低于1%的项目有5个，南网能源项目的收费排名倒数第三。

有投行业务排名前列的券商相关负责人向券商中国记者表示，IPO保荐承销费和募资规模直接相关，不能单纯看比例，一般来说，募资规模越大的项目，保荐承销费率越低，但绝对值并不低。“10个亿规模的IPO项目属于中型项目，保荐承销费一般在4000到5000万之间，（中信建投证券的）这个收费相比行业一般水平确实偏低。”

券商中国记者进一步梳理，2019年以来，首发募资额在7亿元至15亿元之间的200个IPO项目，保荐承销费率平均值为6.43%。按照保荐承销费率来看，南网能源的收费确实偏低。

背后隐情何在？

券商中国记者多方了解到，中信建投证券并非“主动”以低价“抢下”了南网能源的IPO项目保荐工作，而是“被动”获得了该项目的保荐工作。

南网能源是南方电网旗下服务经济社会科学发展的绿色平台，南方电网持股比例40%，该公司主要从事节能服务、新能源、分布式能源与能源综合利用以及电动汽车、互联网+能源服务等业务。

有知情人士向券商中国记者表示，南网能源曾于2018年就IPO事项进行公开招标，包括中信建投等数家券商参与竞标保荐机构，广发证券中标。

财新网2019年8月29日的报道佐证了这个事实，当时报道称“南网电网综合能源有限公司已着手上市准备前期工作，确定的上市辅导券商为广发证券，上市引战咨询服务机构为北京智德盛投资顾问有限公司。”

不过，2019年9月27日，广东证监局公示了南网能源首次公开发行辅导的备案信息，辅导机构赫然为中信建投证券。

广东证监局2020年7月17日公开了南网能源的辅导总结报告，总结报告显示，中信建投证券针对南网能源开展了为期5个月的辅导工作，于2020年2月份完成。

去年10月10日，南网能源公开的IPO招股说明书中，中信建投证券担任保荐机构（主承销商），广发证券担任联席主承销商。

但去年12月30日的招股意向书中，保荐人、主承销商独为中信建投证券。

保荐机构变更的背后具体发生了什么，外界众说纷纭，但基本能确定的是，南网能源对新任保荐机构的一大要求就是延续此前的保荐承销费率。

记者了解到，中信建投证券在完成该IPO项目后，从该项目收获的承销保荐费为815万元，该数额较广发证券当时的中标价格稍高。

硝烟弥漫的招投标“大战”

正如上述券商投行人士所言，10个亿的中型项目保荐承销费大约为4000-5000万，但该人士也表示，这种情况所处的环境是“投行通过谈判促成合作，没有外力压价”。

对于很多优质的发行项目来说，“一般收费标准”通常难以适用。比如，除了南网能源项目外，近两年来保荐承销费率最低的5个项目中，数个项目并为募资过百亿，但保荐承销费率都不足1%。

“如果发行人是国企、央企，且通过招投标来确定保荐机构，竞争就会非常激烈，投行若想拿下这类项目，就会通过低报价来争取优势。”上述投行负责人表示，这种（国企招标）情况下，除了投行自己的品牌外，价格是最重要的制胜因素。

据了解，一些券商出于战略性考量等因素，但凡是国企项目招标，报价都较低。“比如说，虽然南网能源IPO项目规模不大，但投行通过这个项目与之形成战略合作，南方电网后续的资本运作就能参与进去。”有投行人士表示。

中信建投证券接手南网能源项目，很可能看中的是与南方电网的战略合作，也看好南网能源的发展前景。