2021年，资本市场发展的重点之一是促进居民储蓄向投资转化。投资应该选择哪些方向，市场又会是何走向？疫情后的修复中，中国和世界经济会如何演绎？产业逻辑会如何影响资金走势？新财富特别邀请了第十八届新财富最佳分析师评选中获奖的第一名团队首席分析师以及最佳产业研究团队，对新一年度的投资策略进行展望，希望他们的意见有助增厚您2021年的收益。

来源:新财富(ID:newfortune)

前言

建立30周年的中国资本市场，在“更好地满足广大人民群众财富管理需求，不断增强投资者获得感”的方向指引下，坚持市场化、法治化、国际化的改革，已逐步形成良性发展的生态，尤其是过去两年，伴随资本市场注册制、对外开放等举措的持续推进，房地产价格增长的放缓，各类投资者加速配置金融资产，A股蓝筹、成长、价值股轮番起舞，中国权益投资的大时代正在开启。

截至2020年12月28日，上证指数年线上涨11.4%，年内最大涨幅31%；创业板年线上涨58%。个股分化趋势极其明显，有269只股票涨幅超过100%，518只股票涨幅超过60%，918只股票涨幅超过30%。然而同时，A股也有超过66%的个股跑输大盘，54%的股票为零涨幅，其中1790只股票价格负增长，占比达43%。

2020年12月1日至2021年1月8日，全市场涨幅超过50%的公司有72家，占比仅2%，涨幅超过10%有494家，占比13%。全市场下跌的公司有2759家，占比75%。

这是一个财富管理的大时代，也是一个专业能力致胜的时代。高度分化的行情强化了市场对专业投研能力的需求。作为机构投资者的智囊，全市场的证券分析师们在2020年用超20万份的研报为机构投资提供了从宏观、策略、个股深度到产业变迁的投资指南。

有专业投研加持，以公募基金为代表的机构投资者普遍获利颇丰。截至2020年12月28日，年内基金最高涨幅达164%，69只基金涨幅超过100%，其中，权益基金更是唱了主角，其整体平均收益率超过32%，排名前十的权益基金回报率均超120%，主动权益基金平均收益率超过34%，普通股票型基金、偏股混合型基金的平均收益率分别超过45%、39%。

2021年，资本市场发展的重点之一是促进居民储蓄向投资转化。那么，投资应该选择哪些方向，市场又会是何走向？疫情后的修复中，中国和世界经济会如何演绎？产业逻辑会如何影响资金走势？新财富特别邀请了第十八届新财富最佳分析师评选中获奖的第一名团队首席分析师以及最佳产业研究团队，对新一年度的投资策略进行展望，希望他们的意见有助增厚您2021年的收益。

01、总量研究

宏观经济丨广发证券研究小组 郭磊、张静静、周君芝、盛旭、贺骁束、吴棋滢

郭磊/博士，毕业于北京大学。目前在北京大学、上海交通大学担任金融学硕士校外导师。曾在方正证券、申银万国、浙商证券担任宏观分析师。现任广发证券宏观首席分析师，10年证券行业研究经验。2014年新财富宏观经济第三名（团队成员），2017-2020年第一名。

2020年度代表作:《通缩交易与复苏交易：两种不同的资产定价特征》、《宏观视角下当前像历史上哪个阶段》、《分化中的修复：宏观经济2020年中期展望》、《产业链较全的韧性：出口东边不亮西边亮》、《财政政策力度将深度影响后续大类资产风格》  

研究领域评述: 2021顺风、逆流

基建与棚改、产能周期、地产、出口、汽车、消费电子、服务业等七个因素，是带动中国本轮经济增长的“七种武器”。

预计基建与地产2021年将有所减速。基建由广义财政和专项债决定，估计2021年专项债规模不及2020年。2020年5月到12月的基建增速估计在7%左右，2021年这一增速或减至4%-5%。地产销售已连续第四年保持零增长左右，2021年判断依然为这一增速。但2020年下半年的销售反弹过于集中，预计2021年将有所放缓。

判断中游产能周期、服务业和出口在2021年是加速的。市场对于前两者看法分歧不大，争议的焦点在出口。

从经验和规律来看，中国的出口同步于全球，特别是美国的进口，这体现了全球贸易分工和专业化的过程。美国的进口与美国制造业库存高度相关。目前，美国进口已经开始从底部回升，但是制造业库存还在底部，这就给中国2021年的出口留下了很大空间。

市场对于出口的争议在于份额，即担心2021年海外供给恢复，导致份额又被抢回。

这一问题可以从两个方向思考。首先，2020年二季度是影响份额高峰期，这一影响在第三季度已经开始下行，比如防疫用品、电子产品，但实际中国三季度出口继续上升，这证明主要决定权已经不在份额，而是全球贸易的复苏。其次，这一轮导致中国出口份额上升的产品可分为四种类型：防疫用品、宅经济、比较优势产品、短期转移产品。其中前两块并不存在抢份额情况，而是需求突然增加，中国供给正好与之匹配。中国比较优势产品集中在电气机械、专用设备和电子产业链，这三个领域的制造能力过去几年提升最快。这次疫情的外部冲击导致市场份额快速向头部企业集中，相当于供给侧的效应，这部分转出弹性不会太大。短期转移的产品主要是纺织品和初级工业制成品等，这一部分未来会有转出效应。但单独这一部分对2021年出口的拖累不会太大，出口本质上还是由总量决定的。

汽车和消费电子出口预计大致持平。消费电子在2020年三、四季度已经历了两轮减速，对应线上经济带来的部分增量已经差不多释放完毕，现在回归正常增速了。

疫情之后的经济可以划分为三轮脉冲：第一轮，外需企稳，必需消费品回升；第二轮，出口进一步回升，基建地产、可选消费向上；第三轮，服务业修复斜率上升，全球贸易共振、制造业补库存。目前第三轮脉冲尚未出现。2021年一季度经济不会是实际增长的顶部，如果不考虑基数的影响，这一轮脉冲至少持续至二季度。

偏乐观的经济预期之下，2021年作为资管新规过渡期最后一年，无论是房地产、地方融资还是影子银行，可能都会存在一个政策收敛的过程。2021年的货币供应增速比2020年低，再加上金融政策偏收敛，货币环境将弱于2020年，货币政策最宽松的时代已经过去。

大类资产方面，债券有两个定价坐标：一是名义GDP，我们可以把它的影子指标PPI当作一个坐标，按照市场的预期，PPI要到2021年中见顶，即5-6月，那么利率的顶部很有可能出在PPI顶部之前，最迟是同步；疫苗是第二个坐标，疫苗落地之前，市场的乐观和悲观情绪不可能达成一致预期，利率顶部不可能出现。所以，我们可以大致预判，疫苗落地之后、PPI见顶之前，可能会形成利率的顶部区域。

股票方面，我们可以把经济划分为四个阶段：衰退前期、衰退后期、复苏前期、复苏后期，其中，衰退后期和复苏前期历来是股票市场最好的两个阶段。

过去3年股市走势可划分为三种类型。

2018年的经济是逐渐往下的；由于去杠杆的存在，货币环境也在往下走，这可称为“逆风、逆流”，对应着股市环境不太好。

2019年经济在继续往下走，特别是中小企业在2019年的融资出现了一些问题，但同时政策趋于宽松，这可称为“逆风、顺流”，是市场最喜欢的组合。

2020年经济基本上是在逐月往上，但是由于起点太低，政策基本上保持全年宽松，上半年偏重货币政策，下半年偏重财政政策，这叫做“顺风、顺流”。这个组合有利于权益定价。2020年股票市场是非常典型的符合美林时钟的结构，上半场估值扩张，下半场几乎没有估值的再扩张。

2021年跟这三种情况都不一样，经济会继续往上走，政策会开始收敛，是典型的第四种组合：“顺风、逆流”。在这一环境下，首先不会像2018年一样进入典型的熊市，也不会像2019-2020年那样，顺流的情况下估值可以继续扩张。2021年市场可能需要更多关注短期确定性。

从宏观的角度，建议关注三个短期确定性逻辑：一是再通胀周期下价格弹性的继续修复；二是疫苗落地后海外对中国制造第二阶段的需求；三是制造业增加设备投资和补产能。 

策略研究丨海通证券研究小组 荀玉根、李影等

荀玉根/海通证券研究所副所长、首席策略分析师，博士，注册国际投资分析师。2017年新财富最佳港股策略分析师第三名，2013、2014年新财富策略研究第三名，2015年第二名，2016-2020年第一名。

2020年度代表作:《策略看好券商的逻辑》、《牛市扩散——2020年中期A股投资策略》、《曙光微现》、《本轮科技周期到哪步了？》、《大浪潮：居民从购房到配股》  

研究领域评述: “股”舞人心的一年

产业结构升级和融资结构转变的大背景下，中国股权投融资时代已经徐徐展开，借鉴1980年代前后美股的经验，A股未来有望迎来长牛。

股权投资大时代的市场将有三大特征。第一是赛道化，借鉴美国历史经验，经济转型期的优质赛道长期集中在消费+科技领域。目前我国正处于转型初期，从第三产业占GDP比重、消费占GDP比重、人均GDP、各行业增加值对比看，我国消费和科技还有很大成长空间。第二是龙头化，2019年1月4日这轮牛市以来龙头公司的表现优于全行业，是因为随着行业集中度提升，龙头公司市场份额提升，业绩更好。对比美国，我国行业集中度不够高，未来集中度进一步提升有望增强龙头溢价。第三是机构化。注册制大背景下，A股上市公司数量快速增加，择股难度上升，机构投资者优势凸显。

我国正类似当年的美国，也处在产业结构转型期，未来A股也有望迎来长期股权时代。但长牛和小牛熊并不矛盾，A股目前机构投资者占比低，长牛更可能由一系列小牛熊构成，即市场将锯齿形上移。

我们将一轮牛市按驱动力分成三个阶段，2019年市场处在由流动性驱动的牛市孕育期，2020年是基本面和资金面双轮驱动的牛市爆发期，2021年市场将进入由基本面和情绪面驱动的牛市泡沫期。

预计2021年全部A股公司归母净利润累计同比增速为15%，市场情绪将从目前的60度进一步上移，2021年股市将是“股”舞人心的一年。整体看，2021年宏观流动性将不及2020年宽松，但微观流动性依旧充裕。2020年前三个季度资金净流入已接近1.3万亿元，预计全年为1.5万亿元。2021年居民资产配置将进一步转向权益市场，全年资金净流入将为2万亿元以上。

回顾2020年市场走势，本轮牛市是转型升级牛，科技和消费是中期主线，牛市在主线上涨过程中也要注意其他行业轮涨：2020年上半年，创业板指领涨源于基本面，消费和科技类行业亦如此；7月份以来周期行业领涨得益于基本面数据开始改善；四季度后周期正在发力，春季行情重视低估滞涨的大金融。

展望2021年，第一梯队为科技类企业，其2021年利润将加速增长，这源于政策红利、技术红利，往后看，计算机、传媒、新能源等产业链发展空间巨大。此外还需重视券商，短期看牛市三浪成交量放大将推高券商业绩，中期看金融市场改革最终将提高券商ROE。

第二梯队为内需。“十四五”规划再次强调构建“双循环”新发展格局，提出形成强大国内市场，将扩大内需作为战略基点。展望2021年，大众消费有望崛起，预计乳制品、餐饮、超市等需求或将大增；随着收入水平提升，预计专科医院、高端医疗器械、医疗美容、养生保健等医疗服务领域需求也有望提升。

另外，我们认为港股基本面向好，且估值较便宜，有望迎来补涨，A/H价差将趋于收敛。2021年的风险点主要来自两方面，一是宏观政策首次转向带来阶段性回撤；二是盈利顶和情绪顶导致牛市结束。

固定收益研究丨华泰证券研究小组 张继强、程晨、芦哲、张亮、赵天彤、肖乐鸣等

张继强/毕业于复旦大学，现任华泰证券研究所副所长、固定收益研究首席分析师，2004-2018年曾任职于中金公司。2006年新财富债券研究第三名（团队成员），2007年第一名（团队成员），2008、2012年固定收益研究第二名（团队成员），2010、2011年第一名（团队成员），2013年第三名，2014年第五名，2015、2016年第二名，2017、2019、2020年第一名。

2020年度代表作:《滞胀表象，枕戈待旦》、《“疫”发动全身》《渐进修复定方向，内生不足定空间》、《“双循环”与经济发展模式升级》、《详解直达实体的新货政工具》、《解密转债的条款博弈》

研究领域评述: 提防融资条件弱化下的债务风险

2021年面临四大主题：①疫苗出现与后疫时代，中国靠体制优势战胜疫情，长期看疫苗是增强全球经济渐次修复的最好的方式；②美国新政治周期开启，拜登面临的是分裂的民意和国会，内政为主，对外可预期性增强；③中国十四五规划首年，双循环与新发展格局下，关注科技与金融适配性，事关安全的军工、产业链、新能源、农业等板块；④经济渐进与政策缓退。基本面方面，经济继续修复还是宏观底色，决定债市趋势性行情还需要时间。修复将沿着物理和政策距离展开，动力来源于欧美补库存带动的外需，社交经济恢复下的消费，还有制造业投资。经济增速预计2020年超过9%，CPI和PPI都在2%附近，相比同比数据，更应该关注季调环比和失业率等绝对指标。四大政策方面，监管政策关注资管新规过渡期最后一年，房地产政策坚持“房住不炒”和“三道红线”。财政政策退坡，预计赤字率回归3%，利率债供求状况改善。货币政策保持“不缺不溢”，退坡重心是信贷政策，加息和准备金率调整概率都不大，人民币中短期偏强。市场方面，股市面临盈利改善与宏观流动性弱化双重影响，弱化β，掘金全球修复下的顺周期、中游制造、民族消费品牌、新能源、军工、保险、信息化板块机会。债市在逆风中期待小拐点，提防融资条件弱化下的债务风险。

金融工程丨国盛证券研究小组 刘富兵、叶尔乐、林志朋、段伟良

刘富兵/上海交通大学金融工程博士，国盛证券研究所副所长、金融工程首席分析师。从业经验13年，2008-2017曾分别任国泰君安证券研究所所长助理、国金证券研究所研究员。2012年新财富金融工程第三名（团队成员），2013年第三名，2014-2017、2019、2020年第一名。

2020年度代表作:《量化分析报告—优选行业的底仓配置策略分析》、《量化专题报告——多因子系列之七：对成长的分解及多维度寻找成长因子》、《量化专题报告——多因子系列之十二：无形资产估值因子》、《量化专题报告——多因子系列之九：海外市场市值和价值因子演化研究》、《量化专题报告——多因子系列之十：行业内选股初探》

研究领域评述: 2021年宏观对经济前高后低， 市场很可能先扬后抑

我们将权益资产未来的预期回报率分为股息率、盈利增长率和估值的变化率，测算出2021年沪深300全年的预期收益为1.8%， H股、上证50的预期收益分别为17%、8%。结合我们宏观对经济前高后低的预判，2021年市场很有可能走出先扬后抑的行情。目前价值风格的离散度较高、拥挤度较低，再加上经济复苏与利率上行的正向影响，我们认为价值复苏的行情仍将延续，而成长风格正好相反。无论是从库存周期还是技术的角度，周期类股票的上涨都没有走完，起码能延续到2021年二季度。券商与保险无论从估值还是盈利上都值得配置。消费板块的估值已经处于历史高位，未来主要关注盈利的变化，警惕盈利拐头。TMT板块从技术走势上看有形成下行趋势的苗头，历史上一波TMT的行情无论是上涨还是下跌时间都不短，一般都超过2年。

港股及海外市场研究丨兴业证券研究小组 张忆东、李彦霖、宋健、洪嘉骏、余小丽、韩亦佳、张博、李伟等

张忆东/兴业证券董事总经理、全球首席策略分析师、经济与金融研究院副院长、兴证国际副行政总裁。复旦大学国际金融系学士、硕士；上海交大上海高级金融学院（SAIF）EMBA。近20年证券从业经验，其中2002-2006年在台湾宝来证券负责A股和港股宏观策略；2006年至今在兴业证券负责A股、港股策略和资产配置。2017、2019、2020年新财富策略研究第三名（团队成员），2018年第四名（团队成员），2010、2015年第四名，2012年第三名，2011、2013、2014年第一名，2017、2018年最佳港股策略分析师第一名，2019、2020年港股及海外市场研究第一名。2020年新财富白金分析师。

2020年度代表作:《全球资产荒与中国核心资产牛市新主角——（A+H）2020年投资策略》、《黄金的配置良机归来,这是一个长逻辑》、《赢在未来——2020年中期投资策略报告》、《风格再平衡》、《周期核心资产的价值重估》

研究领域评述: 做多中国，港股牛市，A股不是熊市

首先，全球经济复苏，全球股市投资风格是盈利驱动。欧美经济步入主动补库存周期，二、三季度或有通胀预期骤升风险。中国经济亮点是十四五规划及需求侧改革。其次，资金面海外仍宽松，弱美元趋势将延续；中国信用环境偏紧，化解存量风险短期引发震荡，长期有利于社会财富配置中国权益资产。第三，海外资金配置中国股票的风险偏好提升。行情展望：2021年港股是价值重估与创新成长双轮驱动的指数牛市。A股不是熊市，结构牛聚焦性价比。风险点：城投债违约，或带来股市“黄金坑”。投资机会：金融、有色、能源等传统核心资产价值重估；新能源车、军工为代表的先进制造业长期看好，但需警惕明年类似2005年“五朵金花”行情的大调整和分化；互联网、医药、消费下半年机会更大。

02、金融产业研究

银行丨浙商证券 邱冠华

邱冠华/南京大学商学院管理学（会计）硕士。2020年加入浙商证券研究所任所长，曾任国泰君安证券研究所银行首席研究员。2017年新财富金融工程第一名（团队成员），2010年银行业第三名（团队成员），2011年第二名（团队成员），2012-2018、2020年第一名。新财富白金分析师。

2020年度代表作:《绝对收益窗口打开：补涨·分化》、《银行利润去哪了？》、《韬光养晦，以退为进——银行业投资策略报告》、《拨云见日，大有可为——兴业银行深度报告》、《大浪淘沙——2020年银行投资策略暨一季度综述》

研究领域评述: 优质银行值得与之做时间的朋友

一、行业：拐点向上，逐季修复。

预计2020年上市银行净利润增速0%，对应第四季度单季增速近40%。展望2021年，货币不松不紧，对银行更加有利。上市银行基本面将逐季改善，预计2021年净利润全年增速8%。

二、板块：骑驴找马，驴会变马。

银行基本面改善刚刚开始，估值水分刚刚挤干，强化反垄断监管有序拉开，银行股有望迎来重大级别修复行情。2021年预期收益率下行背景下，慢就是快、稳就是好，最佳策略骑驴找马，银行是首选，驴或变马。

三、个股：买银行LV，出厂价LV。

未来十年的银行业类似过去十年的水泥行业，大浪淘沙，K型分化——有的向上一提、有的往下一捺。未来2.0倍PB的银行和0.2倍PB的银行并存，涨2-3倍的银行和跌20%-30%的银行并存。好比女人拎包的价格，LV比普通品牌功能和质地最多好一倍，价格却高出N倍。重视银行估值分化LV现象，要买银行股中的LV，尤其是出厂价LV。重点推荐禀赋优良、战略得当、战术得法的银行，商行+投行、科技零售代表着银行转型的方向，优质银行值得与之做时间的朋友。 

非银行金融丨海通证券研究小组 孙婷、何婷、李芳洲等

孙婷/12年证券研究经验，2008-2014年曾就职于申银万国证券研究所，现任海通证券董事总经理，非银行金融行业首席分析师。2015年新财富非银行金融第二名，2017-2020年第一名。

2020年度代表作:《保险公司资产管理专题研究》、《健康中国序幕拉开，保险行业大有可为——健康产业专题报告》、《低利率时代，保险业面临的挑战与对策——保险行业系列专题一》、《证券行业全面开放，鲶鱼效应或将显现——金融业对外开放系列报告之一》 、《佣金战下的“危”与“机”——证券行业系列专题一》

研究领域评述: 保险估值提升空间大，券商杠杆提高有望带动ROE持续向上

保险行业，长端利率上行+保费复苏，资产端/负债端均趋势改善，估值提升空间大。1）经济复苏持续超预期，通胀预期抬头，预计2021年上半年十年期国债收益率上行至3.5%或以上，固收类投资收益率有望持续提升。2）开门红表现良好，预计将带动代理人增员和保障型产品销售，NBV有望实现两位数正增长。3）估值仍处低位，个股推荐负债端表现相对较好的平安、太保、新华等。券商行业，政策端看好全面注册制推进和T+0试点，证券行业长期受益于资本市场改革和直接融资占比提升。杠杆提高有望持续带动ROE向上，估值仍有提升空间。个股推荐：东方财富、国金证券、招商证券等。

房地产丨广发证券研究小组 乐加栋、郭镇等

乐加栋/首席分析师，硕士，毕业于复旦大学。11年证券行业研究经验。2012年新财富房地产行业第二名（团队成员），2014、2015年第三名，2016年第二名，2017-2020年第一名。

2020年度代表作:《竣工专题研究：挖掘行业及企业数据判断未来地产竣工节奏》、《中国海外发展：笃行四十载，匠心铸未来》、《金地集团：勠力同心，携手共进》、《2020年中期策略：行业动能充足，巅峰仍在远方》、《万科A/万科企业：做时间的朋友，底线思维测算长期价值》

研究领域评述: 融资新政促供给侧改革，具备管理红利的公司迎来机遇

2020年面临棚改退出及疫情冲击，“房住不炒”定调不变，在适当的政策调整及货币支撑的情况下，需求表现迅速复苏，体现出行业长期韧性。当前板块投资具备两个有利因素：一是汇率带动核心资产重估。地产是低估值、高稳定性、高股息率的优质资产，估值修复可期。二是行业土地质量改善。根据我们的测算，考虑配建后的40城拿地毛利率2020年上升至25.1%，较2019年上升1.8pct，利润率改善将体现在业绩层面，行业具备系统性纠偏机会。对企业而言，融资新政促进供给侧改革，资源再分配，2020年9月后不同分级的企业已经出现分化，对具备管理红利的公司而言是难得的发展机遇。   

03、消费产业研究

家电丨长江证券研究小组 管泉森、徐春、孙珊、贺本东等

管泉森/家电行业首席分析师；7年家电行业研究经验；复旦大学世界经济学学士、复旦大学国际经济与贸易学硕士。2016-2018年新财富家电第一名（团队成员），2019、2020年第一名。

2020年度代表作:《二十五载磨一剑，霜刃待开新天下》、《沉潜而跃，砺行致远》、《空调行业价格竞争何时鸣金收兵？》、《如何看小家电走出分化行情及后续投资价值？》、《鉴往知来，向确定性要溢价》

研究领域评述: 疫情促家电从“制造出海”向“品牌出海”跨越

2021年的家电产业可以用“拾级而上”四个字来形容：一方面，就国内市场而言，随着渠道裂变引发的空调价格战、数字化推动的商业模式优化以及触达核心的公司治理机制重构步入尾声，我们认为大家电已经迎来了量、价及公司治理的拐点，在新一轮格局、商业模式及公司治理红利的助推下，2021年有望正式迈入上行通道；与此同时，根植于新人群、新渠道以及新品类的新消费趋势也进一步强化，新兴小家电景气仍将延续；另一方面，海外市场来看，疫情使得我国家电产业的竞争优势进一步凸显，订单转移或只是开始，数字经济及疫情导致的海外市场竞争模式变化更值得关注，立于产业趋势之巅的中国家电有望在2021年乘势进击，逐步实现从“制造出海”向“品牌出海”的跨越。   

食品饮料丨广发证券研究小组 王永锋、王文丹、刘景瑜等

王永锋/首席分析师，硕士，毕业于中国农业大学，12年证券行业研究经验。2015年新财富食品饮料第五名，2016、2017年第三名，2019年第二名，2018、2020年第一名。

2020年度代表作:《受益流动性宽松和风险偏好改善，食品板块估值将继续提升》、《最具代表性的中国奢侈品品牌，未来估值中枢应在30-40倍》、《茅台带动“酱香热潮”，赤水河畔“百舸争流”》、《餐饮连锁化推动餐饮供应链变革，未来有望产生多家百亿收入企业》、《复盘前三轮白酒牛市，第四轮白酒牛市将受消费升级驱动》

研究领域评述：白酒延续第四轮牛市，消费龙头有望演绎长期牛市

一、消费龙头有望演绎长期牛市。近50年美国消费占GDP比重从59%提升至68%，近10年中国消费占GDP比重从36%提升至39%，并有望持续提升。行业集中度提升趋势明显，优质企业稀缺性持续加强。短期我们预计2021年原材料上涨压力较大，有望拉动食品饮料提价。二、第四轮白酒牛市延续。1、高端酒格局最优，在疫情下茅台、五粮液和国窖2020年仍实现双位数增长。2、部分改革驱动的酒企如洋河、酒鬼酒、口子窖和2020年受疫情影响较大的顺鑫基本面将有较大改善。3、次高端建议重点关注酱香新股郎酒和国台，以及汾酒、古井、今世缘。三、食品继续看好竞争优势加强的龙头。1、调味品原材料上涨压力有望推动新一轮涨价潮。2、餐饮供应链是未来5年高成长赛道，颐海、天味、安井等有望受益。3、乳制品21年双寡头竞争有望趋缓。4、啤酒2021年成本压力提升将推动企业提价。5、包装水CR3有望持续提升。     

医药生物丨兴业证券研究小组 孙媛媛、徐佳熹、黄翰漾等

徐佳熹/兴业证券董事总经理，研究院副院长，大健康与消费研究中心总经理，医药首席分析师。复旦大学遗传学博士，2011年加入兴业证券，兼任深创投医药行业首席专家，上海市青年岗位能手。2013年新财富医药生物第五名（团队成员），2014年第一名（团队成员），2015年第三名，2016-2020年第一名。

2020年度代表作:《创新加速，变革时代-2018年国内创新药发展回顾与展望》、《规则趋于重构，龙头即将腾飞——高值耗材带量采购政策专题研究》、《拥抱医药领域“核心资产”——外资流入对中国医药股的影响》、《新常态下的机遇与挑战——医药生物行业2020年年度投资策略报告》、《追本溯源，蓝海淘金——医疗器械注册定价、招采支付全流程梳理深度报告》

研究领域评述：2021年医药个股结构分化

策略上，2021年医药行业会呈现个股分化的结构性行情，上半年建议配置长期逻辑向好，2020年上半年低基数的品种，下半年经济新常态下医药板块整体的关注度会进一步提升。战略上建议配置三个大方向。创新药+CRO：建议关注“产业化”、“差异化”、“国际化”三个关键词，业绩良好的大龙头以及具有突出临床数据/重磅国际合作的企业会有良好的表现，仿制药中的高壁垒领域（特殊制剂、精麻毒放）也会受到关注。医疗器械：考虑非集采领域的结构性机会（渗透率低的高值耗材、IVD、设备类企业），关注大龙头+非集采细分龙头，国产市占率低领域的新兴企业尤其值得关注。消费升级：上市的医疗服务龙头企业和连锁药店依旧会受到很高关注，估值合理的医药消费品有望获得稳健收益。

批零和社会服务业丨天风证券研究小组 刘章明、马松、孙海洋等

刘章明/毕业于上海交通大学，现任天风证券研究所副所长、商贸零售行业首席分析师，曾任职于申万宏源证券、安信证券。2014年新财富批发和零售贸易第四名，2015第三名，2016、2017年第二名，2019、2020年批零和社会服务业第一名。

2020年度代表作:《中公教育：为何我们看好中公教育，价值再解析》、《天下秀:汇天下新媒体一身，领千亿产业链独秀》、《盐津铺子:“店中岛”推动渠道创新，烘焙、辣条驱动成长》、《华致酒行：白酒经销商领头人，打开多元布局空间》、《免税渠道引领消费回流，国有商业系统或受益于免税政策开放》

研究领域评述: 直播带货和社区团购不能有效提升品牌力

信息获取方式从点击到搜索到关注，流量从中心化平台向去中心化迈进，并且在线上、线下同步展现，线上体现为红人新经济蓬勃发展。线上，以天下秀为代表的红人经济新基建链接品牌方与百万级红人背后的私域流量，构建营销、电商等多种商业模式；线下，体现为社区团购如火如荼，中心化平台撬动团长背后私域流量反补公域流量，构建“预售+次日达+自提”消费场景，线下流量重构。去中心化的商业本质是基于关注关系的粉丝经济的效率提升，实现商品流通和品牌传播的价值链再分布。新锐品牌的快速崛起受益于流量去中心化和仓储、物流、快递基础设施的高速发展。品牌与消费者、产品与消费者的链路缩短，效率提升。转化品牌动能为势能的关键在于产品力的持续提升以及柔性供应链匹配订单分散化需求。直播带货和社区团购提升了供应链效率，但并不能有效提升品牌力，品牌力提升的市场化需求催生了高速增长的内容服务商市场。专注品牌与消费者链接的内容服务商实现了品牌、平台、内容矩阵式流量运营的聚合效应。      

农林牧渔丨长江证券研究小组 陈佳、余昌、顾熀乾、姚雪梅、李秋燕等

陈佳/长江证券研究所总经理助理，农林牧渔行业首席分析师，中南财经政法大学投资学硕士，从事证券研究行业9年。2016年新财富农林牧渔第三名，2017-2020年第一名。

2020年度代表作:《长江消费比较研究系列之六：牧原股份VS史密斯菲尔德》、《跳出传统周期看牧原：向牧原股份学习系列报告之十》、《生猪养殖行业专题报告三十三：中国养猪业正发生两大积极变化》、《向牧原股份学习系列报告之七：从优秀走向卓越》、《大消费联合系列报告：不可忽视的刚需消费》

研究领域评述: 农业板块投资机会聚焦于景气与成长

景气度方面，生猪养殖行业虽然由于产能有所恢复，但供需仍存在缺口，预计猪价将处于高位，优质养殖企业依靠出栏大幅增长和成本优势预计仍将保持业绩增长，优质养殖企业的高成长性值得重视。后周期的饲料和动保行业受益生猪产能恢复，预计景气度也有望持续上行，管理团队优秀的饲料龙头企业市场份额或持续提升，2021年需重点关注竞争格局较好的市场化猪用疫苗。并且行业存栏恢复主要集中在规模企业，因此深度绑定大型养殖企业的优质动保龙头有望直接受益。此外，宠物行业处于高速成长期，看好国产宠物品牌崛起。     

轻工和纺织服装丨申万宏源证券研究小组 周海晨、王立平、屠亦婷、丁智艳等

周海晨/华东师范大学世界经济学硕士，上海国家会计学院-亚利桑那州立大学EMBA。现任上海申银万国证券研究所有限公司总经理，历任研究所轻工家电小组主管，制造业、海外研究部总监，副总经理等职。“上海市青年拔尖人才”、“上海市青年金融人才”，“轻工业政策专家委员会”委员，上海市金融局金融形势专家咨询会成员。2014年新财富家电行业第五名，2017军工行业第四名（团队成员），2018年第三名，2020年汽车和汽车零部件第五名（团队成员），2008年造纸印刷第三名，2009年第二名，2010-2013年第一名，2014年轻工造纸第二名，2015-2018年第一名，2019、2020年轻工和纺织服装第一名，新财富白金分析师，2020新财富钻石分析师。

2020年度代表作:《海鸥住工深度—整装卫浴迎拐点，贡献多倍成长空间》、《造纸行业深度—APP拟收购博汇集团，浆纸行业竞争格局有望进一步改善》、《2020年轻工造纸行业投资策略—关注竞争格局，把握景气向上》、《金属包装深度报告—从百倍牛股波尔，看国内金属包装发展前景-竞争格局优化，议价权提升，驱动戴维斯双击》、《2019年下半年造纸行业投资策略——文化纸盈利逐季改善，龙头估值待修复》

研究领域评述: 化妆品板块首选优质赛道龙头公司

家居板块，竣工后周期将驱动成品和整屋家居消费。成品家居方面，软体家居龙头规模效应显现，赛道竞争格局更优。定制家居方面，产品、渠道与品牌创新，龙头企业探索增长新动能等。整装卫浴方面，切入住宅领域实现从0到1，期待未来2B/2C渗透率提升。造纸板块，竞争格局改善，关注龙头成长属性。白卡纸竞争格局大幅优化，限塑令创造需求增量。文化纸中小产能出清，2021年有望受益宣传类需求释放。包装与轻工消费板块，金属包装罐化率提升，行业整合完成。必选格局优化，高端可选回流。纺织服装板块，看好2021年戴维斯双击行情，行业自2020年三季度开始逐季回暖，业绩增速改善明显，中高端服饰和家纺恢复较好，大众服饰回暖较慢。目前企业库存较低，四季度冷冬+春节延后，有望迎来业绩超预期。长期逻辑看好数字化转型和直播电商等新传播模式带来的业绩增长。化妆品板块，看好行业持续景气提升，首选优质赛道龙头公司，看好医美、上游制造、药妆等细分品类的投资机会。

04、科技产业研究

电子丨广发证券研究小组 许兴军、王亮、彭雾等

许兴军/首席分析师，硕士，毕业于浙江大学。9年证券行业研究经验。2015年新财富电子行业第三名，2016年第二名，2017-2020年第一名。

2020年度代表作:《歌尔股份：“零件+成品”战略协同，TWS、VR/AR、可穿戴多维驱动》、《斯达半导：国内IGBT领军企业，成长替代空间广阔》 、《风华高科：国内领先被动元件企业，加码扩产迎国产替代浪潮》、《北方华创：国内领先半导体设备企业，受益国产替代浪潮》 、《电子行业：2020年投资策略：5G风来，终端花开，产业链有望全面复苏》

研究领域评述: 聚焦产能、新应用、景气三条主线

产能主线：看好功率、面板和MLCC持续扩张的国内领先企业。细分来看，（1）功率器件：进入涨价周期，本土厂商迎来加速成长；（2）面板：LCD面板长周期拐点已至，龙头盈利将大幅提升；（3）MLCC：需求持续向好，国产替代加速，建议关注积极扩产的国内领先MLCC企业。新应用主线：看好服务器以及TWS等可穿戴设备未来成长性。细分来看，（1）服务器：景气度拐点将至，长期受益于5G应用带来的数据增长需求；（2）可穿戴设备：TWS耳机销量快速增长，安卓TWS拐点已至。景气主线：看好光学与5G两个细分成长赛道。细分来看，（1）光学：CIS市场持续增长，0.7U重塑竞争格局；（2）5G：手机出货量回归常态，5G行业红利持续强劲。

计算机丨安信证券研究小组 胡又文、吕伟、凌晨、徐文杰、陈冠呈、黄净等

胡又文/牛津大学金融经济学硕士。2010年加入安信证券，现任研究中心总经理。2014-2020年新财富计算机第一名。2020年新财富白金分析师。

2020年度代表作:《金山办公：金山岂是池中物 一遇风云便成龙》 、《中国“安卓”崛起的终局之战 ——华为HMS服务全透视》 、《钢铁侠的下一站：空天互联网！》 、《重塑中国数字底座 ——IT国产化系列报告总起篇》 、《划时代的新物种：特斯拉越来越像苹果了》

研究领域评述: 中国有望在5G引领的科技大时代弯道超车

我们正在迎来新一轮科技大浪潮——5G引领的科技大时代，中国有望弯道超车！这一轮5G浪潮与上一轮3G浪潮的相同点：科技创新+国家意志；不同点：上一轮的国家意志是“互联网+”，这一轮的国家意志是自主可控！未来3到5年，三大万亿级重构带来计算机千亿集群时代，包括：第一，数字底座重塑，信创打开长期被海外巨头垄断的万亿级基础软硬件市场；第二，商业模式重构，云计算重构万亿级IT支出的商业模式；第三，5G技术革命，5G+AI开创数万亿级新应用场景。     

传播与文化丨广发证券研究小组 旷实、叶敏婷、徐呈隽等

旷实/首席分析师，硕士，毕业于北京大学。曾在中银国际担任传媒行业、社服行业分析师。10年证券行业研究经验。2014年新财富社会服务业第五名，2015年第三名，2018-2020传播与文化第一名。

2020年度代表作:《手游流量运营兴于渠道迭代，未来将走向精细化、智能化、全球化》、《长视频行业：困境与希望》、《美团点评：从生鲜O2O更迭探讨美团新业务发展之路》、《游戏行业：产品和渠道如何影响行业迭代和变革？》、《长视频提价的逻辑基础及UE模型下的商业化演进》

研究领域评述: 游戏行业有望实现业绩和估值修复

移动互联网端，社交、视频（长视频提价、短视频货币化率提升、中视频持续扩展用户生态）、本地生活服务机会和空间大。院线供给出清仍在延续，龙头市占率提升明显；游戏行业当前处于底部，2021年有望实现业绩和估值修复；楼宇媒体需求持续回暖，上半年低基数下迎来业绩高增长，全年业绩确定性强。    

通信丨中信建投证券研究小组 阎贵成、武超则等

阎贵成/毕业于北京大学，中国移动工作8年多，2016年开始从事通信行业证券研究工作，目前任通信行业首席分析师。2019、2020年新财富通信第一名。

2020年度代表作:《新基建系列报告之十一：一文看懂通信新基建》、《通信行业2020年投资策略报告：新的起点，从5G看云》、《云计算系列深度之一：云基础设施投资回暖的起点》、《云计算系列报告之二：电信与数通共振，光模块迎高景气》、《云计算系列深度之三：IDC，云端驱动，聚焦一线》

研究领域评述：5G市场投资主线正在转向应用

科技发展的规律遵循“硬件突破→网络升级→终端普及→应用爆发→硬件迭代”。展望2021年，5G已规模商用，科技的发展阶段又进入终端普及与应用爆发的前夜，我们认为市场的投资主线正在转向应用，包括消费互联网与产业互联网，其中数字化转型成重点。企业IT上云或许还是最先落地的环节，其中SaaS，如统一通信融合、云化正在成为趋势，需重视。5G也可能在B端市场获得发展。云基础设施的光模块仍值得关注。此外，面向自动驾驶的智能网联汽车有望迎来加速发展期，“增量部件、供应链重塑、关键器件国产化”三条主线非常值得重视。我们还需要关注新的网络基础设施升级，如卫星互联网、行业专网、网络可视化等。     

05、制造产业研究

机械丨广发证券研究小组 罗立波、代川、王珂、周静等

代川/资深分析师，硕士，毕业于中山大学。5年证券行业研究经验。2018年新财富机械第二名（团队成员），2019、2020年第一名（团队成员）。

2020年度代表作:《广发机械“解惑”系列十二：为什么国产挖机品牌强势崛起？》、《半导体设备：二线变一线的几个必要条件 》、《矿山破碎设备行业：旧时代渐行渐远，新格局清风徐来 》、《弘亚数控：三年蜕变，重新归来》 、《捷佳伟创：变革之年，“捷”足已先登》

研究领域评述:后疫情时代“机器换人”在加快渗透

疫情逐渐进入中后期，从需求看，当前机械行业呈现几个典型的特征：（1）内循环加快了国内基建链和制造业复苏；（2）“机器换人”在后疫情时代加快渗透，广义自动化的应用大幅度提升制造业效率。供给侧变化包括：（1）中国完整的产业链基础，使得装备企业在全球份额提升；（2）加快了机械各个领域的主机和核心零部件的国产替代速度。看好市场份额持续提升的工程机械龙头，制造业复苏链条中景气度叠加产品拐点的企业；海外出口链条需求加速并且国际竞争力持续提升的企业；关键核心零部件领域取得突破的拐点型企业。    

汽车和汽车零部件丨长江证券研究小组 高登、高伊楠、邓晨亮、陈斯竹等

高登/博士毕业于清华大学工业工程系，本科毕业于西安交通大学管理学院，曾任职于中信证券、东吴证券，2017年加入长江证券研究所，现任长江证券汽车行业首席分析师。2014年新财富汽车和汽车零部件第三名（团队成员），2018年第四名，2019年第二名，2020年第一名。

2020年度代表作:《拥抱变革，静待新生——长江汽车2020年度中期投资策略》、《潮生理棹，披沙拣金——汽车行业2020年度投资策略》、《乘用车展望2020：底部探明，温和复苏，格局分化》、《重卡展望2020：踌躇中前行》、《再论零部件决胜之道》

研究领域评述:长期看好汽车智能化和电动化两大变革方向的投资机会

汽车行业总量延续复苏，迎接大变革时代。受益于低基数和中低端需求释放，2021年延续复苏，乘用车行业销量有望实现较快增长。总量之外，智能电动引发的技术变革是核心看点。智能化将成为竞争胜负手，整车厂加大配置L2.5智能驾驶及FOTA功能，以提升竞争力。智能化将提升整车厂价值空间与主导权，并且带来传感器、底盘电子以及座舱电子的渗透率与价值量双升。电动化已由政策驱动转为市场驱动，预计2021年新能源乘用车销量有望恢复高增长，看好整车龙头放量。电动化将带来更多类似车灯的技术升级，细分领域方向看好轻量化、热管理和玻璃。总结来看，长期看好智能化和电动化两大变革方向的投资机会。

建筑和工程丨国盛证券研究小组 夏天、何亚轩、杨涛、程龙戈、廖文强

夏天/毕业于复旦大学。现任职于国盛证券，曾任职于中信证券、安信证券、中泰证券。2013-2015年新财富建筑和工程行业第一名（团队成员），2016-2020年第一名。2020年新财富白金分析师。

2020年度代表作:《鸿路钢构：聚焦钢构制造优势明显，产能扩张驱动快速成长》 、《亚厦股份：Q4业绩大幅加速，公装主业盈利能力持续回升》、《远大住工：聚焦PC制造，装配式龙头崛起》 、 《金螳螂：基本面逐步恢复，低估值极具性价比》 、《基建REITs横空出世：盘活存量资产利器，打开基建发展新空间》

研究领域评述: 建筑业机会来自于转型升级和行业格局变化

展望2021年，财政、货币政策逐步回归常态化，基建、地产投资预计平稳增长，制造业投资有望得到改善，结构上看好制造业工程服务公司。建筑业发展至今总量24.8万亿已十分庞大，在高质量发展新阶段，总量增长已不是产业发展的重点和主题。机会来自于转型升级和行业格局变化。一方面，中国经济的工业化、信息化发展对建筑行业提出全新要求，装配式建筑快速发展是未来三五年的大趋势，优质公司成长性突出，看好钢结构、装饰、设计等细分龙头。另一方面，行业增速放缓将加速行业集中度提升，龙头优势将得到持续强化，龙头企业有望从估值折价向估值溢价转变。    

新能源和电力设备丨长江证券研究小组 邬博华、马军等

邬博华/毕业于中国人民银行研究生部（硕士）、清华大学（本科），先后任职于通联支付、上海航运产业基金，现担任长江证券研究所副总经理、新能源和电力设备行业首席分析师。2017年新财富电力、煤气及水等公用事业第三名，2014年电力设备与新能源第二名，2015年第三名，2016-2018年第一名，2019、2020年新能源和电力设备第一名。

2020年度代表作:《光伏随笔3：景气中的景气》、《从折旧与现金周期，看宁德时代盈利潜力》、《良者为先，信则致远》、《通系列研究之五：当优势龙头跨过周期拐点》、《向“阳”而生，“光”彩怒放》

研究领域评述: 新能源行业跨过拐点走向繁荣

新能源行业跨过拐点走向繁荣，投资应从需求看高度，从供给择方向。1）2021年欧洲、中国、美国将迎来同步高增，全球增速预计超过50%，为近三年新高。同时储能、两轮车等增量锂电需求有望加速释放，进一步强化景气。建议坚守全球化的产业链龙头，同时重视高景气产生盈利弹性的紧平衡环节，如锂钴、电解液、正极、铜箔等。2）光伏2020年是基本面景气持续兑现的一年，2021年不变的是需求高增，变化的是供给站上台前。2021年全球需求同比增速超30%，未来5年行业复合增速可观，需求刺激下各环节加快扩张产能且各环节分化明显。在此背景下，除继续看好一体化龙头白马以外，建议增配出口替代的逆变器环节，以及供需紧平衡的硅料、胶膜、玻璃，扩张受益的设备环节等。本轮工控上行周期自2020年二季度开始，考虑到企业目前具备强劲扩产意愿和扩产能力，并且过往制造业完整周期一般3.5-4年，因此判断明年景气大概率延续，利好龙头。电力设备将成为新能源和电动车快速发展的受益行业，重构投资逻辑，看好智能化信息化及相关标的。

国防军工丨安信证券研究小组 冯福章、张傲等

冯福章/北京科技大学博士，安信证券研究所副所长，军工行业首席分析师。2007年进入证券行业，2017年加盟安信证券，13年来一直从事机械和军工行业研究。2014-2020年新财富军工第一名。2020年新财富白金分析师。

2020年度代表作:《北斗三号全球组网在即，持续关注下游应用市场打开》、《疫情对军工行业影响不大，关注行业可能跟随大盘承压出现的买点》、《钢铁侠的下一站，空天互联网》 、《重点关注弹载，信息化和新材料方向》 、《航空发动机，飞机心脏，国之重器》

研究领域评述: 军工行业“十四五”或将加速增长

2020年6月底以来，以航空航天放量预期带动，中证军工指数先一度上涨近58%，五中全会提及“安全”和“国防”达到历史新高的29次，并且用两大段文字提出“国家安全战略”和“国防和军队现代化”的具体实施要求，这是2000年以来历次五年规划中所没有出现的。军工行业“十四五”或将加速增长，并将从预期逐步兑现至资产负债表，全行业配置角度具有比较优势；估值具有一定性价比，未来不少公司的业绩兑现度有望提高。仍重点关注航空、航天、信息化和新材料等方向。航空航天承载了装备放量，信息化和新材料则是军工科技成长重心。其中，航空航天因主战装备等进入列装放量节奏，景气度明显提升，考虑战机需求旺盛，军工行业公司普遍出现产能和交付吃紧，相关上游材料、中游制造等环节公司积极扩产应付。信息化因国产化进程、现代化建设、更新速度快等以因素，自2018年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向。新材料因叠加下游高景气及占比提升、规模效应、格局较好等因素成长性突出。     

环保丨广发证券研究小组 郭鹏、许洁、邱长伟等

郭鹏/首席分析师，硕士，毕业于华中科技大学。多年环保、燃气、电力等公用事业研究经验。9年证券行业研究经验。2014年新财富煤炭开采第一名（团队成员），2015-2020年环保第一名。2020年新财富白金分析师。

2020年度代表作:《环保行业：2020年投资策略：焕发新生——融资改善端倪已现，业绩拐点趋势明朗》、《维尔利：“湿垃圾”龙头，垃圾分类开启高成长之路》、《旺能环境：被低估的固废纯运营公司，进入业绩加速释放期》、 《固废行业产能对比深度报告：“国补”逐渐明朗化，多家公司预期迎来投产高峰期》 、《固废行业深度报告：焚烧+环卫，固废全产业链时代渐行渐近》

研究领域评述: 寻找增长确定性，拥抱行业新机遇

环保2020年三季度业绩同比+30%，叠加经营性现金流改善、运营资产占比提升，板块的经营质量及业绩持续恢复；环保重要性被高频次强调，仍是未来主攻方向之一；且当前板块PE仅为19.5x，迎来重要配置窗口期。2021年预计碳中和、基建公募REITs、绿色大基金将成为重要关键词，板块政策力度及地方政府重视程度有望显著提升。大固废时代到来，政策催化集中度提升下关注再生资源龙头市占率提升+焚烧行业迎来戴维斯双击+环卫车辆电动化等行业新趋势，产业龙头成长性与吸引力有望同步提升。       

06、能源与材料产业研究

化工丨长江证券研究小组 马太、施航等

马太/清华大学理学硕士，西安交通大学双学位，3年化工企业工作经历，9年证券公司化工行业研究经验，中国注册会计师。现任长江证券研究所化工行业首席分析师。2018年新财富基础化工第二名，2019年化工第三名，2020年第一名。

2020年度代表作:《钛白粉国际龙头，全钛产业链再升级》、《未来十年，高歌向前》、《御守为攻，方谋大略》、《 PDH的昨天、今天与明天 》、《乙烷裂解——中美对比，伯仲之间》

研究领域评述: 景气大好，布局周期成长龙头

疫苗陆续落地，全球经济处于持续复苏状态，内外终端消费有望逐步好转，化工产品景气持续向上。参考景气位置和趋势，推荐纺服链、地产链和农业链中相关产品2021年的投资机会。纺服链经历了过去两年的低谷，行业有望否极泰来，迎来盈利恢复期，重点关注氨纶、涤纶长丝等化纤产品；地产链重点关注钛白粉行业，内外需持续改善，原料钛精矿供应紧张支撑钛白粉价格上行；农业链受益于农产品价格复苏、油价回升、下游巨头补库存等三重因素，农药行业有望迎来景气向上。从标的属性看，推荐优质的周期成长龙头，它们拥抱中国广阔的消费市场、拥有全球领先的低成本制造能力、站在海外龙头的肩膀上，有望持续发展壮大，追赶或超越海外龙头公司，青出于蓝而胜于蓝。

电力、煤气及水等公用事业丨申万宏源证券研究小组 刘晓宁、叶旭晨、王璐、查浩、郑嘉伟等

刘晓宁/申万宏源研究所副总经理，能源环保及材料业研究部总监，首席分析师。2009年加入申万研究所，主要研究覆盖公用事业、环保、煤炭、有色、新能源、化工、石油天然气等行业。2016、2017年新财富石油化工行业第三名（团队成员），2012、2013年新财富煤炭开采第三名，2014年第五名，2019年能源开采行业第五名（团队成员），2015-2020年电力、煤气及水等公用事业第一名。

2020年度代表作:《电力行业全景复盘暨国际对比：透视冰与火之歌 寻找时间的朋友》、《华润电力：中国电力下半场标杆企业》、《火电行业深度报告：穿越三重门，重回现金牛》、《长江电力深度：万里长江 万亿长电》、《天然气产业链系列报告之二：国家油气管网公司成立在即，看好拥有上游资源的燃气公司》

研究领域评述: 光伏平价时代运营空间迎来爆发

“十四五”期间清洁能源运营行业为能源领域最具确定性的成长赛道。为实现2060年前后碳中和，我们测算2050年我国非化石能源占一次能源的比例需提升至75%，未来30年风电发电量复合增速达8.7%，光伏复合增速达12.2%。展望“十四五”，预计风电开发以央企为主，陆上风电大基地发展加速，海上风电降成本空间广阔；光伏平价时代运营空间迎来爆发，民营企业具备效率优势，国企具备资金优势；火电定位新能源的现金奶牛+调峰主力，龙头加速转型新能源；水电兼具低碳与经济性，稀缺性日益凸显；核电地位上升，龙头或将打造主业+新能源双轮驱动。运营类资产可适用低风险溢价和稳定增长预期，新能源转型不仅带来业绩增量，同时有望大幅提升ROE稳定性，未来估值有望系统性提升。

能源开采丨广发证券研究小组 沈涛、安鹏、宋炜

沈涛/首席分析师，硕士，毕业于对外经济贸易大学。曾供职于中银国际证券研究所。13年证券行业研究经验。2015年新财富环保行业第一名（团队成员），2019、2020年批零和社会服务业第四名（团队成员），2012年煤炭开采第五名，2013年第四名，2014-2018年第一名，2019、2020年能源开采第一名。2020年新财富白金分析师。

2020年度代表作:《煤炭开采行业：2020年投资策略：四问四答看煤炭》 、《平煤股份：中南地区焦煤龙头，高分红凸显公司价值》、《陕西煤业：动力煤景气回升，龙头公司估值优势明显》、《煤炭开采行业深度报告：疫情之下煤市坚挺，煤企分红再分析》、《煤炭开采行业2020年中期策略：煤价韧性凸显，需求回升有望带动估值上行》

研究领域评述: 煤炭行业将充分受益于周期回升带来的弹性

2021年为“十四五”开局第一年，预计宏观经济延续回升态势，煤炭作为上游行业将充分受益于周期回升带来的弹性。2021年动力煤受益于需求回升，新建产能下降，价格中枢有望高于2020年，而焦煤在进口整体收缩及产量平稳的预期下价格或也将平稳上涨。而中长期看，“十四五”火电用电需求年增速有望维持2-3%水平，十年维度看煤炭消费仍将逐步增长（2030年煤炭还将占50%以上），而供改后产量弹性减小，即使资源条件较好的产地也难有明显增量，进口也维持低位，煤价也有望中高位震荡。此外，行业企业的煤矿资源和盈利继续分化，优质公司有望持续获得溢价。中长期，在煤价高位震荡以及龙头公司分红提升（2020年以来陕煤、平煤、兖煤等公司陆续提高分红并保证最低分红金额）的背景下，估值有望继续提升。

金属和金属新材料丨长江证券研究小组 王鹤涛、肖勇、赵超、叶如祯、王筱茜等

王鹤涛/南开大学经济学学士、复旦大学经济学硕士。现任长江证券研究所副总经理、钢铁有色行业首席分析师，10年行业研究经验。2012-2015年新财富钢铁第一名（团队成员），2016-2018年第一名，2019、2020年金属和金属新材料第一名，新财富白金分析师。

2020年度代表作:《龙头话语权的争夺与重估———外资视角看周期系列1》、《烟花易冷——钢铁行业2020年度投资策略》、《站在新周期的起点——有色金属行业2020年度投资策略之能源金属篇》、《黄金50年：纵览大通胀与大衰退——有色金属行业2020年度投资策略之贵金属篇》、《博弈之道，自上而下看铜铝——有色金属行业2020年度投资策略之基本金属篇》

研究领域评述: 重视金属板块多维度涨价逻辑

自上而下看，2021年中美制造业周期底部共振复苏背景下，通胀交易窗口具备持续的基础，金属板块多维度涨价逻辑值得重视。自下而上筛选，重视三条细分主线：1、细分高成长，受益于下游新能源车、军工订单放量的新材料小金属，以锂、钴、高温合金、钛合金为核心；2、供给格局优化，在产量、库存、产能端均出清相较充分的基本金属，以铜、铝领衔；3、受益于巨额赤字与泛滥流行性下美元贬值，且在通胀交易后期具备较好表现的贵金属。

交通运输仓储丨长江证券研究小组 韩轶超、冯启斌、鲁斯嘉等

韩轶超/上海交通大学金融学硕士，长江证券研究所交通运输行业首席分析师，11年交通运输行业研究经验。2016、2017新财富交通运输仓储第三名，2018、2019第二名，2020年第一名。

2020年度代表作:《不畏浮云遮望眼——如何看待机场免税及复苏进度》、《集运：困境历练，上者伐谋》、《良药不苦口——如何看待线上直邮对机场免税的影响》、《志之所趋，无远弗届——低利率与短阵痛下再读宁沪高速》、《华夏航空：飞龙乘云，汇江入海——下沉航空市场的华夏模式》

研究领域评述: 交运板块迎来价值回归的机遇

随着突发疫情影响逐步消散，基本面向确定性过渡，2021年交运板块迎来价值回归的曙光，更迎来疫情磨砺之后的全新机遇。2021年交运板块投资策略集中于四条逻辑主线。首先，疫苗获益同时滞涨的机场航空板块，其中机场将率先兑现议价权回归与远期回报提升，航空则于疫后迎来供需格局强势扭转，再迎十年周期机遇。其次，快递与大宗商品供应链板块，其中快递步入价格战的决胜之年，带来龙头左侧布局机遇，而海外疫后重建开启大宗商品价格上行周期，供应链龙头或将迎来戴维斯双击。再次，出口链条下的集运与跨境电商板块，2021年将继续挣海内外经济复苏时间差的钱。最后，公路板块估值修复将带来绝对收益的投资机会。

非金属类建材丨长江证券研究小组 范超、张佩、李金宝等

范超/上海财经大学经济学硕士，2011年进入长江证券研究所。现任长江证券研究所总经理助理、建材行业首席分析师。2014年新财富非金属类建材第五名，2016、2017年第三名，2018-2020年第一名。

2020年度代表作:《乘势而起》、《进退之间》、《建材行业的盈利模式、竞争优势和投资时点》、《德国伍尔特的启示：五金行业的护城河是什么》、《进击的水泥》

研究领域评述: 三个视角出发掘金三条投资主线

2021年我们建议从三个视角出发重视三条投资主线：1）周期视角，趋势重于估值，需求景气和供给刚性下，玻纤和玻璃的价格继续超预期确定性强，龙头产业链延伸及外延扩张将带来长期成长；2）成长视角，家装建材步入集中大时代，优选具备渠道优势和多元布局的行业龙头；此外看好受益竣工及零售复苏的C端龙头，B端龙头短期依然具备成长确定性，关注调整后的修复；3）美好生活建材，长期符合消费升级和进出口替代逻辑，短期有望充分受益外需复苏，如珠光材料、洁净和保温材料、人造草坪、PVC地板等。