张跃文（中国社会科学院金融研究所研究员）

中国特色资本市场是中国特色社会主义市场经济的重要组成部分。资本市场的长期健康发展既要吸收成熟市场经验，更要体现我国当前发展阶段鲜明的时代特色。我国资本市场的特色一是体现在市场主体，二是体现在发展任务，三是体现在发展路径。市场主体是资本市场发展的根基所在，发展任务反映了特定发展阶段实体经济对资本市场的需求，发展路径是历史和其他综合性因素共同决定的，我国的历史和现实条件决定了资本市场不可能走西方国家相同的道路。

资本市场主体主要包括资金交易的买卖双方，即证券发行人和投资者，当然还包括监管机构和证券中介机构以及其他相关机构。有什么样的市场主体，就会有什么样的市场制度为其服务。我国资本市场的证券发行人以上市公司和发债企业为主，目前股票市场有4400余家上市公司，其中国有企业占28%；债券市场有3200余家发债企业，其中国有企业占86%，这两个比例在主要经济体中都是比较高的。历史地看，我国资本市场上的证券发行人在合规性、经营能力、投资回报等方面已经有了长足进步，但同发达市场上市公司相比，还存在总体质量不高，盈利能力不强，投资者保护不到位等普遍性问题。在投资者方面，股票市场具有明显的散户化倾向，个人投资者达到1.9亿人，其中相当一部分投资者专业素质不高，抗风险能力弱；债券市场则呈现机构化特征，各类金融机构是主要的债券投资者，同银行体系关系密切。在证券服务和监管方面，我国证券行业总体规模仍然很小，服务水平和抗风险能力有待提高；监管机构的专业性较强，具有执法威慑力，在监管资源整合和落实国家政策方面有一定欠缺。资本市场的主体特征，同我国发展阶段是相适应的，因此市场改革和发展的方案应该充分考虑到这些特征的影响：一是重视股票市场对各类型企业的包容性，研究保护个人投资者的特别措施；二是注意债券市场与银行业的融合式发展，引导非金融企业和个人投资债市；三是重视国有企业在资本市场制度建设和文化建设中的引领带动作用；四是不断增强证券行业的资本实力和经营能力，提高从业人员队伍的执业水平；五是加快证券监管机构治理能力与治理水平的现代化，进一步完善协同监管体制。

资本市场的核心功能是服务实体经济。我国经济社会发展的特定阶段和未来走向，决定了资本市场发展任务必然具有中国特色。经历四十余年的改革开放，中国实现了从站起来、富起来到强起来的历史性飞越，成为世界第二大经济体，世界第一制造大国和贸易大国，资本市场规模站稳世界第二位。但同时，我国仍然是世界上最大的发展中国家，在人均GDP、城镇化率、科技水平和人口素质等诸多方面，仍然同发达国家有不小的距离，有些发展指标甚至低于世界平均水平。社会主要矛盾转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，因此中国资本市场的发展任务，必须体现特定国情，必须回应人民呼声。资本市场的发展任务要紧紧围绕经济社会主要矛盾，重点支持深化供给侧改革、建设创新型国家、缩小区域和城乡差距、促进全体人民共同富裕、促进人的全面发展等长期战略性目标。前段时间，中央提出防止资本无序扩张，实际上就是针对少数资本所有者的活动偏离了国家发展战略的现象。

由于历史、经济、政治、社会和文化等多方面原因，各国的资本市场发展路径有明显差异。西方国家资本市场大多走的是从自由放任的发展模式向有监管的自由市场模式逐步转化的道路。我国资本市场发展，尽管在早期也曾短暂经历过自由市场模式的探索，但在总体上还是政府主导模式。政府主导模式的特点是由政府规划资本市场发展路径，对证券发行、上市、交易直至退市实行必要的行政管制，使之更好契合政府拟定的发展战略。十八届三中全会以来，我们提出市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用，对资本市场深化改革提出明确指向。在市场机制可以很好地配置资源并有利于实现国家长期战略目标的领域，要让市场机制充分发挥作用，比如在一般竞争领域、应用型科技创新领域，资本市场都表现出很强的资源配置能力。但是在市场机制不能很好发挥作用甚至失灵的领域，比如缩小区域和城乡差距、基础设施建设、重大科技攻关、促进人民共同富裕等领域，就要发挥党和政府的积极作用，弥补市场机制的不足。

我国资本市场的主体特色、发展任务特色和发展路径特色，很大程度上会影响资本市场功能。在第二个百年目标的新征程上，至少在基本建成社会主义现代化国家以前，我国资本市场都会呈现“双线运行”特征：一是比照发达市场经验，按照资本市场一般发展规律和实体经济需求，不断完善市场各项基础性制度，使市场运行更加成熟顺畅；二是根据国家长期发展战略要求，在市场机制薄弱环节和领域更好发挥政府作用，促进资本市场在践行新发展理念和系统观念上更加积极有为，更加有利于实现全体人民共同富裕的目标。未来的政策难点可能在于如何实现双线并行不悖、相互协调、相互支撑。考虑到在双线运行压力下，国内资本市场在短期内可能无法全部满足实体经济需求，应当允许国内企业和投资者利用国际资本市场作为补充，当然，这样做的基本前提是确保国家安全。