8月10日，国家统计局公布数据显示，7月份全国CPI（居民消费价格指数）环比上涨，同比涨幅略有扩大，PPI（工业生产者出厂价格指数）环比下降，同比涨幅继续回落。

CPI与PPI“一上一下”意味着“CPI-PPI”剪刀差进一步收窄，通胀对货币政策不构成较大压力。展望后期，接受记者采访的市场人士认为，不排除下半年CPI将温和上升，为全年能够实现政府工作报告确定的目标。值得注意的是，核心CPI结构分项已经反映出实体需求温和复苏。有机构建议，关注原油价格见顶驱动大宗及CPI-PPI剪刀差收窄带来的投资机会，包括受益油价下行的航空、下游化工、中游制造业。

猪肉价格、鲜菜价格上行 
对CPI形成支撑

数据显示，从环比看，CPI由上月持平转为上涨0.5%。其中，猪肉价格上涨25.6%；受多地持续高温天气影响，鲜菜价格由上月下降9.2%转为上涨10.3%，涨幅高于季节性。而受国际油价下行影响，国内汽油和柴油价格分别下降3.4%和3.6%。

从同比看，CPI上涨2.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中，猪肉价格由上月下降6.0%转为上涨20.2%；鲜果和鲜菜价格分别上涨16.9%和12.9%。汽油、柴油和液化石油气价格涨幅均有所回落。

国家统计局城市司高级统计师董莉娟指出，7月CPI的环比和同比表现主要是受猪肉、鲜菜等食品价格上涨及季节性因素影响。

记者注意到，CPI同比涨幅创下了自2020年8月以来的新高。

民生银行首席经济学家温彬、高级研究员应习文在研报中表示，我国通胀面对的内部压力在上升，主要体现在以食品价格为主的结构性通胀方面。特别是猪肉价格进入回升周期后，过去一年来对CPI的压制作用已改变为抬升作用。随着夏季汛期到来，鲜菜价格回升后叠加猪肉的周期性上涨，食品价格存在一定涨价压力。

不过，近期国家发改委提醒相关企业保持正常出栏节奏、避免盲目压栏。

民生银行研报认为，短期猪肉上涨动力将回落，食品价格的上涨表现仍将比较温和。

核心CPI结构分项有亮点

董莉娟介绍，7月份，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月回落0.2个百分点。民生银行研报分析，这主要是因为去年同期基数偏高影响。

研报进一步指出，从服务品看，暑期假日因素推动飞机票、宾馆住宿、交通工具租赁费和旅游价格均环比上涨。但其他服务价格表现温和，交通服务、邮递通信、教育服务、医疗服务均环比持平。

从耐用消费品看，家用器具、通信工具分别环比上涨，但交通工具环比下降。房租价格环比上涨，结束了连续两个月的环比下行，反映居住需求和商业活力回升。从前述结构分项可以看到实体需求温和复苏。

“CPI-PPI”剪刀差进一步收窄

7月PPI同比上涨4.2%，环比下降1.3%，“CPI-PPI”剪刀差进一步收窄。

民生银行研报指出，7月前期国际大宗商品价格陷入“衰退交易”，能源、金属类商品价格明显走低，但后期市场担忧缓解，部分商品企稳甚至反弹，天然气价格受俄乌危机及夏季电力需求影响持续走高。受供给充沛和需求偏弱影响，国内工业品价格弱于国际，特别是中上游能源、金属、化工类价格降幅较大，导致PPI生产资料环比下降。而与中上游价格下行不同，前期价格上涨滞后传导至下游的效应仍在。结合CPI与PPI“一上一下”两方面综合考虑，通胀对货币政策不构成较大压力。

中泰证券策略团队认为，原油、大宗商品价格回落带动PPI下行，中下游制造业或迎成本下降和利润率改善。原油作为重要的PPI分项，二者走势高度趋同，后续若原油价格中枢下降，PPI下行也将更加顺畅。PPI隐藏着上下游价格传导的关系，而原油价格作为贯穿石油化工产业链的重要线索，其价格的变动可通过产业链影响上下游利润的分配。

该团队梳理发现，2010年以来的原油价格4次明显趋势向下或大幅下跌的节点，发现在原油价格下跌或当月同比数据趋势向下时，盈利能力顺着原材料价格下跌向中下游传导。股价表现上，除2011年滞胀期之外，2014年、2017年、2020年的股价表现则明显同盈利传导过程一样，由上游周期向中下游制造轮动。

中泰证券策略团队建议，关注原油价格见顶驱动大宗及CPI-PPI剪刀差收窄带来的投资机会，包括受益油价下行的航空、下游化工、中游制造业。