券商跟投浮盈超200亿

后市或成A股领跑者

中国基金报记者 莫琳、曹雯璟

7月22日，作为我国注册制改革的首块试验田，科创板将迎来开市三周年。多位券商业内人事表示，三年来，科创板在发行、上市、交易、披露、监管、退市等环节均作出了有效探索，加快了注册制在我国资本市场全面实施的步伐。同时，为优质企业的快速发展提供资金支持，也为我国的科技创新和产业转型贡献了重要力量。

IPO募资逾6300元

总市值突破5万亿

2019年7月22日，科创板鸣锣开市。三年来，科创板上市公司队伍不断扩大，截至7月15日，科创板上市公司已由首批25家扩容至437家，IPO融资总额累计6347亿元，总市值规模接近5.64万亿元，较最初的5500亿增长了至少10倍。

庞大的融资金额为企业的发展注入活水。据统计，科创板437家上市公司2022年一季度合计实现营业收入2375.7亿元，归母净利润277.9亿元。值得注意的是，由于“硬科技”属性，科创板有10多家上市公司属于未盈利公司，仅百济神州一家的一季度归母净利润就亏损高达28亿元。不过，也有曾经未盈利的公司上市后已经实现了盈利，以中芯国际为例，该股上市之初一年亏损超5亿元（2019年），而近在2021年一季度，实现归母净利润28.4亿元，成为科创板第二大赚钱公司。

此外，据国盛证券首席策略师张峻晓测算，从2020年下半年开市，科创板上市公司的业绩增速已经开始超过创业板，预计2022年全年，创业板业绩增速将同比下降21.11%，而科创板在生物医药、电新行业的高增长带动下继续维持业绩高增长，预计同比增长22.35%。

招商证券首席策略分析师张夏表示，科创板聚焦硬科技企业上市，开市以来给市场和投资者持续带来各类优质硬科技标的，并且作为注册制改革的试验板，科创板的开通加快了企业上市排队速度，上市定价更加公允，为优质企业的快速发展提供资金支持，也为我国的科技创新和产业转型贡献了重要力量。

值得注意的是，自科创板试行注册制以来，由于注册制上市发行条件包容性更强，上市程序效率更高，推动了A股市场服务实体经济能力提升。据中银证券非银分析师张天愉测算，科创板IPO月均募资规模逐年增长，截至2022年7月14日，从2019年的月均137亿元提升至2022年月均211亿元，每年为全A股市场贡献近四成募资规模。此外，在注册制的定价方式和交易制度下，科创板新股破发趋于常态化。2021年度，科创板新股上市首日破发家数比例6%，上市后5日、10日、20日、30日破发比例接近10%。2019-2022年科创板新股破发比例均高于同期主板破发比例。破发的常态化将促进机构进一步提升新股定价能力，并使投资者更加理性化打新。

券商跟投浮盈超200亿

随着科创板不断地壮大和制度的深化改革，无论是独一无二的跟投制度还是即将实施的做市制度，券商无疑是最大的受益者之一。

从券商承销来看，中信证券无疑是“科创板IPO之王”。在已上市的437家科创板上市公司中，中信证券作为主承销商服务了69家企业，中金公司和中信建投服务了48家，排名第二；华泰证券和海通证券则以41家并列第三。据记者不完全统计，仅这5家的承销费就已经高达60亿元左右，占总承销费的三分之一。

其中，中金公司作为IPO主承销商的项目数不及中信证券，但是在承销费用上，却与中信证券不相伯仲。记者统计发现，在承销费排名前十的项目中，中金公司占据了前4个，分别是中芯国际、百济神州、大全能源以及君实生物。

科创板跟投是对券商投行实力的考验之一。在战略配售（即跟投）方面，据Wind数据统计，截至7月15日，45家券商旗下负责参与战略配售的另类子公司浮盈超过200亿。虽然浮盈与去年相比，没有太大增幅，但是，在经过科创板整体腰斩之后，仍能保持这样的浮盈实属不易。

其中，中信证券旗下的另类子公司中信证券投资有限公司一骑绝尘，共参与了53次战略配售，最高浮盈近70亿。中信建投、海通证券、中金公司、华泰证券旗下的另类子公司不分伯仲，参与战略配售在35次到37次之间，但是由于中金公司参与了中芯国际的战略配售，上市以来的最高浮盈远超中信证券，达到近80亿。不过随着中芯国际的股价在近两年大幅走低，中金公司的浮盈也大幅缩水，截至目前浮盈约20亿元。

总体上来看，虽然科创板自2121年12月开市整体回调，个股回调幅度也很大，有的股价腰斩，有的直接跌破发行价，但是总体券商跟投大都是浮盈，截至7月15日，仅有2家券商的跟投整体呈亏损状态。一个是高盛高华证券旗下的北京高华盛泽投资管理有限公司，因为跟投中芯国际，最新浮亏已经超过2亿元。另一个则是天风证券旗下的天风创新投资有限公司，因为跟投凌志软件和安博通，共计浮亏664万元。

此外，从投资者参与热情看，公募基金对科创板的配置比例也在逐季提升。国盛证券首席策略师张峻晓提到，科创板系列基金也获得投资者广泛认可，重点投向科创板的科创50ETF、科创板基金、科创主题基金和科技创新基金四类基金规模合计已超1300亿元。总结来看，科创板成立三年以来，作为我国注册制试点，已经为创业板的注册制改革和全面注册制都积累了宝贵经验，也为科技创新产业提供了重要的融资支持，未来也将成为投资者共享科技创新发展红利的重要投资板块。

科创板“大非”解禁来袭

券商仍旧看好后市

从2019年7月开市以来，历经3年发展，科创板备受资本市场关注。在4月底以来的反弹行情中，科创板大幅跑赢市场。7月份，科创板将迎来新一轮解禁高峰。根据Wind统计，7月份科创板开始流通股份数量合计达105.34亿股，单月解禁股份数量排名位居科创板开市以来第一。同时，解禁股份数量较排名次席的2020年7月份的53.11亿股解禁股份数量，增加近一倍。以7月15日收盘价计算，科创板7月解禁规模达2791亿元，且解禁大潮以首发原股东限售股份为主，大部分为首批科创板上市公司“三周年”集中解禁，据不完全统计，。其中电子行业解禁规模最大。

“从估值的角度来看，当前科创板市盈率为53.5倍（整体）、41.6倍（中位数），对比创业板市盈率61.7倍（整体）、34.4倍（中位数），科创板估值整体低于创业板但中位数高于创业板，考虑到科创板行业结构主要为硬科技企业，科创板目前的估值尚可，考虑盈利增速，分析师一致预测2022年科创板企业净利润增速为59.8%，2022年科创板PEG不足1，从PEG的角度来看，具备一定的估值吸引力。”招商证券首席策略分析师张夏表示，从投资机会的角度而言，科创板企业主要集中于新一代信息技术、新能源、新材料、高端装备、生物医药等行业，虽然均属于新兴产业，但细分行业景气也有明显差异，我们建议聚焦景气较高的细分行业，如风光储、智能车软硬件、自动化设备、高端新材料等领域，以更高的行业景气度为主要抓手选择细分投资方向。

兴业证券首席策略分析师张启尧表示，向后看，未来随着海外扰动逐步褪去、国内的聚焦点从短期的“稳增长”重回长期的“高质量发展”，科创板有望成为新一轮上行周期的引领者。 行业上建议关注新能源（新能源车、光伏、风电等）；新一代信息通信技术（芯片、人工智能、云计算等）；高端制造（智能数控机床、机器人等）；生物医药（创新药、CXO等），5）军工（航天飞机等）。

国盛证券首席策略师张峻晓提到，4月底反弹行情中，科创板大幅跑赢，核心驱动源自两点，一是“低估+低配+高增”的科创板自身基本面支撑，二是流动性大幅宽松下市场情绪改善驱动。落脚当下，科创板估值虽经历阶段性修复，但仍处历史低位。个股层面看，仍有半数左右科创板标的估值不足30%历史分位，多数科创板公司均具备较高的估值吸引力。

往后看，7月科创板再面解禁高峰，上行动力可能受到一定制约，短期可能经历阶段性调整，但全年视角下，科创板“低估+低配+高增”的特征预计仍将延续，短期的颠簸震荡实则为长期战略布局提供窗口。落脚行业层面，科创板自身主要聚焦医药、电子、机械和计算机等行业，结合行业景气度及估值匹配情况，重点推荐关注半导体、光伏、医疗服务、CXO、专用设备、工业软件等细分行业的投资机会。

国元证券相关人士表示，近期科创板领跑反弹主要源自科创板业绩增速高于其他板块，科创板目前具有明显的估值性价比，同时政策面还有科创板做市制度陆续落地等利好因素。科创板作为承担国家核心高新技术攻坚重任的市场，未来预计将长期享受较高的估值溢价水平，我们认为当下科创板估值水平是合理的、有吸引力的。今年7月，将是科创板上市公司三年大股东（控股股东和实控人自股票上市之日起三年内不得转让首发股份）解禁高峰，虽然，科创板解禁潮会让市场短期承压，但经历了一段时间的承压后，那些能够业绩兑现，ROE持续向上的公司，随着时间推移投资价值会愈加明显，因此估值弹簧压缩之后，起跳动能会更大。

对于本轮科创板解禁潮对市场影响，国盛证券首席策略师张峻晓则提到，科创板设立以来，由于IPO节奏和股本解禁规则，7月一直是全年的解禁高峰。结合历史经验看，临近解禁高峰，科创行情可能会经历短期调整，一般领先解禁高峰5-10个交易日，但由于实际集中减持往往并未落地，更多以情绪扰动为主，解禁前后往往经历短期“V”型反转，随后陆续向步入实际减持窗口，市场也基本延续震荡格局，待解禁压力充分释放后重回上行通道。此外，考虑到本轮解禁主要以大股东为主，集中减持担忧更甚，阶段性情绪扰动窗口可能会相对延长，但实际大股东减持也同样面临着节奏上的约束，整体减持压力兑现预计将较为平缓，无需过于担心。

科创板股票较发行价平均涨115%

券商建言长期资金稳定发行市场

中国基金报记者 江右

从2019年7月22日开市至今，科创板股票数量已经达到437只，股票总市值超5万亿元。从发行市场来看，437只新股上市至今，相较发行价平均涨幅为115%，其中312只个股实现上涨，125只个股跌破发行价。

科创板新股市场化机制在不断完善，不过今年遇到新情况，询价新规下叠加市场疲弱，科创板新股首日破发情况频频出现。中国基金报记者采访多家券商，有券商表示，科创板构建了市场化机制，应推动核心机构发挥好新股定价作用，并引入更多长期资金，也有券商建议适度放开自主配售权。

新股平均上涨115%

但今年频现首日破发

数据显示，截至2022年7月15日，科创板共计有437家上市公司，总市值为5.39万亿元，平均市盈率为44.98倍。可以看出，科创板公司平均市盈率为123亿元。股价方面，科创板股票相较发行价平均涨幅为115%，312只个股实现上涨，125只个股跌破发行价。

其中，光伏概念的固德威、奥特维以及生物医药概念的美迪西上市以来涨幅排名前三，最新股价比发行价涨幅都超过了1000%，分别为1281%、1278%和1164%，东威科技、天奈科技、复旦微电等也涨超900%，瑞可达、上声电子、天合光能等也涨幅较大。不过，也有8只个股破发超过50%，市场化机制在起作用。

以固德威来看，该股为2020年9月4日在科创板上市，发行价为37.93元，最新股价为371元，由于上市以来进行过分红和股本转增，实际复权后股价已经超过500元。固德威最新总市值为457亿元。

虽然科创板新股上市后，相较发行价整体有翻倍的涨幅，但破发个股数量也并不少，尤其今年3、4月市场疲弱之时，新股首日破发频频，唯捷创芯、普源精电首日更是跌超30%。

对于今年科创板新股破发情形，多家券商表示，此前机构抱团压价，2021年9月份科创板询价新规实施后后，科创板IPO平均发行市盈率走高，新股破发率一度提升，但市场很快实现自发调节，发行市盈率回落，破发率降低。

券商多方建言稳定新股发行市场

作为A股市场探索注册制的试验田，科创板的发行和表现很受关注，尤其是今年上半年新股市场的波动。多家券商表示，科创板构建了市场化的发行承销机制，未来推动发挥核心专业机构的定价能力，引入更多长期资金，相信发行机制会更加稳定。

中金公司投行执行负责人、投行深圳总部负责人龙亮表示，科创板开市和注册制实施以来，从发行端看，科创板坚持市场化导向的发行定价，构建了市场化发行承销机制。

兴业证券表示，自2021年9月份科创板询价新规实施后后，科创板IPO平均发行市盈率走高，新股破发率一度提升，打新收益率回落，但市场很快实现自发调节，发行市盈率回落，破发率降低。

龙亮认为，伴随科创板新股询价制度进一步完善，买卖双方博弈逐步回归均衡，IPO市场新股后市破发比例有所上升。发行配售方面，虽然已向机构投资者倾斜，但单个投资者获配量仍相对较低，投资者报价“博入围”心态仍然存在，对基本面研究和分析的重视程度不足；后市交易方面，投资者多持短期交易心态。

国元证券相关人士表示，注册制改革以来，科创板采取市场化的询价制度，基本符合市场预期。随着改革的深入和市场的变化，实践中也出现过一些新情况、新问题。比如参与配售的询价机构则往往在新股上市后迅速落袋为安，并未能有效“扮演”长期投资者的“角色”。

国元证券相关人士表示，新股发行定价是多方市场主体动态博弈直至价格均衡的过程，建议主管部门对科创板股票发行承销进行全过程监管，发现问题及时疏导，促进博弈均衡，提高发行效率。

龙亮也表示，投资银行应充分发挥积极作用，维护新股发行市场稳定。一是推动核心机构发挥定价作用。头部公募基金、保险机构的投研和定价能力相对更加成熟，投资银行应加强与头部机构的沟通交流，更多依靠核心投资者的专业报价实现审慎合理定价。二是积极引导长期资金入市，增加权益配置，助推资本市场稳定、高质量发展。

兴业证券则建议，可以探索适度放开承销商的自主配售权，在分类配售的基础上，允许主承销商对于具有长期良好合作关系的机构提高配售比例，更大限度地向较高质量的中长期投资者配售。

中银证券非银分析师张天愉也表示，科创板定价能力和制度正不断完善。未来新股发行定价能力，有望随着机制的进一步优化、本土投行定价能力的增强、外资机构投资者、国际券商投行等的加入而持续提升。

科创板做市商机制呼之欲出

券商“抢滩”试验田

中国基金报记者 闫晶滢

正值科创板三周年之际，做市商机制呼之欲出。

近期，上交所发布科创板股票做市交易业务规则及配套业务指南，对科创板做市交易业务作出更加具体细化的交易和监管安排。上交所指出，当前引入做市商机制有助于进一步提升科创板股票流动性、增强市场韧性，更好推进板块建设。

今年5月，证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，符合条件的证券公司可以按照要求向证监会申请科创板股票做市交易业务试点资格。近期，十余家上市券商接连公布拟申请科创板做市商试点资格的方案及进度，意在占领科创板做市的新赛道。

做市服务将采用备案制

科创板做市业务，最重要的当然是做市商。根据《实施细则》，科创板股票做市服务申请采用备案制，取得上市证券做市交易业务资格的证券公司经向上交所备案，可为具体的科创板股票提供做市服务。

其中，鼓励具备上市证券做市交易业务资格的科创板股票保荐机构，或者实际控制该保荐机构的证券公司，在持续督导期间为其保荐的科创板股票提供做市服务。

另外，做市商开展做市交易业务，应当使用做市专用证券账户，并报上交所备案。在资金方面，做市商应当使用自有资金开展做市交易业务。做市商通过专用账户持有的股份，参照自营持有股票，纳入证券公司持有同一上市公司股份数量合并计算，适用权益变动披露及短线交易等相关规定。做市商通过专用账户持有的上市公司股份，应不超过上市公司已发行股份的5%。

与此同时，上交所根据做市指标、做市绩效与监管合规情况，定期对做市商做市服务进行评价，对做市商的服务评价分为AA、A、B、C、D 5个档次。在出现负面情形之时，上交所可终止做市商特定或全部科创板股票做市业务。而对于“表现好”的做市商，上交所可以根据做市商特定科创板股票月度做市评价结果，对积极履行做市义务的做市商给予适当减免交易费用等措施。

上交所指出，在科创板引入做市商机制，是进一步发挥科创板改革“试验田”作用的有益尝试。下一步，上交所将在证监会的指导下，积极推进科创板做市商机制相关工作，全力保障试点平稳有序落地，持续推动科创板市场高质量发展。

十余家券商“抢滩”申请

2022年5月，证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》。哪些券商有望分到“第一杯羹”，随即成为业内关注重点。

对于首批试点证券公司，证监会曾提出十项要求，包括自营业务资格、风控指标符合标准等。其中，近12个月净资本持续不低于100亿元、最近三年分类评级在A类A级（含）以上两项为“硬指标”。据测算，同时符合上述两项指标的券商约有26家。

据悉，今年1月，上交所曾邀请28家证券公司就关于开展科创板股票做市交易进行了动员及交流，各家券商均对参与科创板股票做市交易业务表达了积极意愿。鉴于该业务为行政许可事项，且涉及到营业执照、经营范围变更等条款修改，需经董事会、股东大会等多方审议流程。基于此，各家券商也开始了紧锣密鼓的筹备工作。

记者统计上市券商公告来看，目前至少已有14家上市券商公告称拟申请科创板股票做市交易业务试点资格，包括中信证券、天风证券、招商证券、中信建投、银河证券、国信证券、东方证券、方正证券、浙商证券、国金证券、东吴证券、财通证券、华泰证券、国泰君安等。

科创板做市商制度有何不同？据兴业证券经济与金融研究院报告显示，对比部分以混合交易制度为主的海外资本市场和我国新三板市场而言，上交所对科创板做市商的资质要求更高，且允许买卖差价更低。做市商退出做市的条件高于纳斯达克，但比新三板宽松。做市商制度有助于增强市场的价格发现功能，证券公司能更好地对股票进行定价，进而引导市场价格向内在价值靠拢。

中银证券非银分析师张天愉也向记者表示，“本次试点准入门槛较高，大券商更易扩张做市业务规模，实现做市业务对业绩的助益。”他表示，做市制度有助于改善科创板在50万元交易门槛背景下流动性不足的问题，提升交易活跃度，丰富券商机构客户和中高净值客户服务内容，盘活券商保荐业务跟投所持股票，带来增量收入。