作为改革开放40年中国制造业崛起的一个缩影，TCL的黑电、白电系列产品，在全球消费者心中刻下了深深的烙印。随着中国资本市场注册制改革大潮的到来，承载TCL集团创新业务排头兵、桥头堡使命的TCL创投，也正逐浪奔涌。

作为一个“非典型”的CVC，成立了12年的TCL创投向来习惯了低调的作风，但A股市场上的多个明星企业，如宁德时代、寒武纪、商汤科技等，背后其实都有TCL创投的身影，尤其在科创板推出之后，TCL创投更是迎来高光时刻。

背靠TCL集团强大的产业链，靠着当年集团给的5000万启动资金，TCL创投在历经十多年的精耕细作后，发展成有着上百亿管理规模的头部CVC机构。截至目前，TCL创投合计投资超过120个项目，在人工智能、智能制造、前沿显示、新材料及半导体等领域开展了深入研究和布局，所投资的项目中已有近50个通过IPO、并购或者转让方式成功退出。

耐人寻味的是，作为一家CVC机构，TCL创投投资的项目仅有三成左右与当下集团主业相关，更多的项目却分布在更加前沿的赛道里，这是为什么？TCL创投董事长袁冰近日接受证券时报记者专访时给出了答案：“现在看似不相关，未来或许就紧密相关了。”把目光投向未来3-5年的产业发展版图，寻找代表未来的前沿技术和商业模式，是TCL创投多年来一直坚守的投资理念和投资逻辑，也是TCL集团未来扩大产业版图，嫁接创新元素实现转型升级的战略助力。

TCL创投董事长 袁冰

不做交易型投资，着眼于做大企业这块“蛋糕”

证券时报记者：TCL创投成立于2009年，彼时的CVC还不像现在这样蓬勃发展，请问，彼时TCL集团是在怎样的机缘下成立TCL创投的？集团对TCL创投的定位和功能有怎样的考虑？

袁冰：其实TCL关注CVC很长时间了，但当时主要的精力放在国际化并购整合上，没有太多精力聚焦产业投资这块。但到了2009年， TCL的国际化整合业务开始告一段落，李东生董事长就提出了要站稳脚跟的同时寻找更好的发展机会。当时，集团就决定要设立一个投资部门，出于这样的考虑：我们应该有另一个视角去关注全球和国内的科技发展动向，从而增强TCL的可持续发展能力，这是一个非常重要的考量。此外，TCL那个时候还是一个多元化产品的品牌，有些代表未来方向的业务我们现在可能还没有，所以需要我们通过投资去熟悉，投资也许会成为我们进入新业务的一个“桥头堡”。作为一种探索和尝试，集团当时给我们的资金也不多，也没有完全限制我们投资的行业，那时候项目的估值也不像现在这么高，所以可以大胆地去发现去投资。

只不过，TCL创投当时成立的时机其实不是很好，有不少机构在2009年之前成立，恰好赶上了创业板推出，获得了不错的退出收益。但我们2009年才成立，等到我们的项目要退出的时候，却是那一波市场行情退潮的时候，二级市场环境也没有那么好了。所以我们成立的时候其实挺迷茫的，又没什么经验，就招了一些券商、投资背景的人，再加上我们这些产业出身的人，组成了投资团队。但后期我们发现，有产业背景和产业经验的人更适合我们这个投资平台，因为我们认为，交易型的投资很多时候就是赚一个上市的差价，这种思路不太适合我们，我们做产业出身的人会认为，在坡长雪厚的赛道上，只要企业发展得好，上市是水到渠成的事，企业上市只是蛋糕上面的草莓，我们不应该盯着草莓，而是应该把蛋糕做好，所以我们不做交易型的投资。

证券时报记者：TCL创投的高管团队多为产业出身，而做产业和做投资的思维模式有较大的不同，尤其在发展周期上，产业的成长周期较长，但投资却有一个退出周期，如何平衡两者之间的矛盾？

袁冰：从金融的角度来看投资，无非就是要讲究退出时间和回报的问题，在这方面，我们的资金做了一些配置，除了早期之外，还有一些中后期的投资。这样，万一IPO停摆了，早期投资的项目估值还在上涨，LP也会没有那么焦虑。而中后期的项目，只要发展得好，几年后总会有上市的机会的。所以，即便基金到期还没退出，LP也会支持我们去延期。此外，我们的LP大部分能理解我们产业投资的做法。我们虽然不过分强调上市的速度，但要求企业能快速成长，以及产品有可持续的竞争力，这是我们很看重的东西。

当然，在判断项目上，产业的视角和投资的视角对项目的判断是有差异的，会存在一些矛盾。比如有的项目，我们从投资的角度会觉得估值和时机不合适，但从产业的角度看有很大的战略价值，那我们会把这个项目推给集团旗下的其他产业公司，相反有些产业方面觉得未必合适，我们从投资的角度觉得合适，我们就会自己去投。

将目光投向未来3-5年的产业发展机会

证券时报记者：我们留意到，如今TCL创投投资的跟集团主业相关的企业数量占比不大，除了跟主业相关的投资之外，TCL创投还将触角延伸至新能源、新材料等领域，这是出于什么考虑？

袁冰：我们跟产业相关的项目占比大概三成左右，确实不算高。首先，我们不会仅仅利用现有产业的拉动去“投喂”一些跟现有业务相关的上下游供应链企业。其次，现在看起来与产业相关的被投企业占比不高，放到未来几年来可能就高了。举个例子，我们当年投资百视通（600637.SZ）的时候，它是一家做内容的公司，当初看起来跟我们做电视的没什么相关的，但我们投完两年之后，机顶盒出现了，这就跟我们做硬件的有很大关系了。还有我们很早就开始投半导体了，后来我们集团也宣布全面进军泛半导体和半导体领域。集团对我们的投资要求是，要看3-5年的行业发展，不能只着眼当下的热点。

所以，我们现在所投的看似不相关的行业，未来都有可能会紧密相关，都有可能在未来和TCL产业进行合作。

对于当下市场的热点，我们会保持敏锐度，也会去看，但不会追逐。比如好几年前的共享单车、VR等风口赛道，我们都看了不少，但都没有出手去投。我们当时的考虑是，第一，至少当下不是投资的好时机；第二，有些赛道的门槛不是很高。我们在选投资标的的时候，技术和产品的门槛是一个重要的考量指标。

证券时报记者：TCL创投较早布局了科技领域，这几年随着科创板推出、硬科技投资的热浪兴起，相对于后期进入硬科技投资的机构而言，您认为TCL创投积累了哪些在硬科技投资领域的经验？

袁冰：我认为比较可贵的是，我们一直在坚持自己该坚持的东西。比如，我们坚持不做交易型的投资，但并不是说不看后期项目，只要有成长潜力的项目，我们都会看。即使我们做定增，也不单纯看未来股价涨幅的机会，而是会分析企业基本面再做决策；其次，我们坚持自己熟悉的领域，围绕当下和未来与产业相关的项目去做研究做投资，慢慢地就越看越有经验了；再次，我们积累了一套系统性看项目的方法，我们看一个项目，不会只看这一个标的，而是把它所在的整个产业链上的所有环节全部梳理一遍，这个技术在什么阶段会发展成什么样子，在什么时候会出现整合，哪些环节可能会受到影响，应该投怎样的项目，这就是做产业的思维。最后，我们通过缜密的投研之后，看准了一个项目就会大手笔砸下去，我们比较讲究投资的质量而非数量。

证券时报记者：在TCL创投的投资项目中，很多都是近年来比较热门的赛道里的独角兽项目，比如人工智能里的商汤科技、寒武纪，新能源里的宁德时代等，还在芯片方面投了不错的标的，您如何看待这些热门赛道的当下和未来趋势？拿下这些明星项目的“武器”是什么？

袁冰：芯片一直是我们这几年投资的重点，过去几年投资不少，但现在我们可能会稍微谨慎一点。另外，过去几年投资的重点是国产替代的产品，但从去年开始，我们内部就开始关注创新，就是一个技术如果太传统，仅仅是国产替代，创新功能不够，我们可能就不会投了。

另外，我们投商汤科技的时候它还不那么火，寒武纪当时确实比较热。我们能投到这些，也是得益于TCL这个特色产业品牌，在国内还有一定的影响力，加上我们有一群比较专业的投资人，能跟项目方很好的交流。此外，像寒武纪之前是和TCL工业研究院有合作，加上TCL在产业中的领先地位，我们也拿到了一些投资份额。

总体来看，我们投一家企业，会去研究一个产业的变化，包括在不同市场不同时间里的变化规律，而不是说这个行业现在很热，为了出名就抢着投进去，这不是我们的风格。TCL这个庞大的产业集团，各个产业部门都能为我们的投资提供强大的技术和场景的支持，让我们能攻破许多核心领域的投资。

不做单纯地“投喂” 市场低谷也是机会

证券时报记者：产业资本实际上是一把“双刃剑”，一方面能给予企业产业资源和场景，但另一方面，若企业日后IPO，产业资本也有可能成为被监管审查的“绊脚石”，您如何看待这个问题？

袁冰：我们没有出现这种情况，我们要求企业一定要在自己的行业内、供应链内有一定的影响力和竞争力，这样它自然能活得很好，不然光靠某个客户“投喂”的话，会影响这个公司发展的内在动力，我们从设立创投到开展投资的整个过程中都是非常注意这一点，我们比较关注这种产业生态链的健康和构建。相互促进、相互支持是需要的，但绝对不是单一方面的“投喂”，然后把钱赚一把就走人，这不是我们的风格。我相信这种做法也不会长久，因为产业发展是非常快的，如果只是围绕现有的技术和供应链去做事情，短期内对企业的提升有一定帮助，但长期来看，可能就会被动了，因为躺久了，就难以适应站起来。

证券时报记者：近些年的投资回报正在逐渐缩小，甚至Pre-IPO投资机构还会出现亏损，您认为如何调整对投资回报方面的心理预期？今年的投资计划是否会随整个大环境而改变？

袁冰：我们从2009年做到现在，整个市场也经历过多个周期，我们的整体收益率都还不错，原因是我们的投资尽可能不受外界因素影响，关键还是看企业内在的成长情况，给予它多少估值，我们今年上市的企业也有破发的情况，但我们在这些项目上的回报依然非常可观。其实我们不太在乎在二级市场上PE估值下滑的问题，只要有足够的成长性，迟早都能涨起来，恢复到正常的估值水平。

我们今年的投资节奏会根据具体标的的估值变化而变化，结合今年的整体经济形势，如果有些项目的估值不做相应的调整，我们应该会谨慎一点。我们没有太苛刻的投资任务，就是要根据市场变化来定，但无论市场如何变化，我们都主张大家都看项目，只有看多了才会对这个行业保持敏感度，如果实在没有特别值得投的项目，也不要勉强。虽然说现在市场处于低谷，但我们认为今年应该是最需要去投的时候，低潮对我们来说也是机会，核心是企业的估值和成长预期能匹配得上。