时隔5个多月，4000亿“免税茅”中国中免H股发行上市进程按下“暂停键”。

值得一提的是，目前公司已全面完成了包括境内外有关监管机构核准在内的本次发行上市的相关准备工作。

对于本次暂缓H股发行上市的原因，中国中免在12月3日晚间的公告中这样解释：

“目前，受新冠肺炎疫情等因素的影响，全球经济受到较大冲击，资本市场持续低迷，公司经过慎重考虑，决定暂缓本次H股发行上市的进程，后续安排视市场情况确定。”

跻身全球最大旅游零售运营商 

但免税业务面临挑战

资料显示，中国中免成立于1984年，于2009年10月在上海证券交易所上市。经过近40年的发展，公司已经发展成为全球最大的旅游零售运营商，专注为境内外旅客提供优质的免税和有税商品销售服务。根据弗若斯特沙利文的资料，按照零售销售额计算，公司的全球排名在过去10年不断提升，从2010年排名的第19名提升到2015年第12名、并于2019年进一步升至第四，2020年位列全球第一。2020年，公司占全球旅游零售行业市场份额的22.6%。

公司以免税为核心，发展中国的旅游零售业务，并致力扩大全球布局。公司是中国唯一一家覆盖全免税销售渠道的零售运营商，涵盖口岸店、离岛店、市内店、邮轮店、机上店和外轮供应店。拥有全国最多的免税店，当前经营着194间店舖，包括在中国29个省、直辖市和自治区经营的188间店舖（覆盖超过90个城市），以及在香港、澳门和柬埔寨经营的6家境外免税店。

近年来公司的业绩持续增长。数据显示，2018年—2020年间，中国中免的营业收入分别为346.2亿元、480.1亿元、525.97亿元，净利润分别为38.67亿元、54.71亿元、71.1亿元。三年间，公司的收入按复合年增长率23.3%增长，净利润则按复合年增长率35.6%增长。

但公司也指出，免税店的特许经营协议一般为固定年期，介乎五年至十年。公司无法保证能够在特许经营协议届满时重续现有协议或通过招标过程获得新特许经营协议。截至2020年12月31日，公司有15%的特许经营协议于下年期少于一年。倘若无法与运输当局或设施拥有人达成协议，以在特许经营协议届满时按可接受条款及条件重续这些协议，公司将不得不根据该等协议停止经营免税店并退出该等地点的市场。

值得注意的是，截至2020年12月31日，公司是十个具有中国免税品经营资质的主体之一，亦是六个具有全国口岸免税店经营资质的主体之一。具体而言，公司目前是中国唯一一个具有免税品全渠道经营资质的主体。鉴于免税业务在公司整体业务和运营中的重要性，与中国免税零售相关的法律或法规的任何重大变更均对公司的业务、经营业绩及财务表现造成重大影响。例如，近年进入中国免税品市场的限制稍为放宽。因此，最近有三个实体于2020年在中国获授免税执照（包括一家百货店运营商），而其他竞争对手已公布正在申请中国免税执照。此外，其他领先的全球旅游零售营运商日后可能进入中国免税市场。

拟赴港上市 加速拓展海外市场

今年的6月25日，中国中免向香港联交所递交了发行上市申请。11月11日，公司获得中国证监会批复，核准公司发行不超过1.95亿股境外上市外资股，每股面值人民币1元，全部为普通股。11月22日，港交所文件显示，中国中免通过港交所上市聆讯。

根据公司此前披露的申请资料，公司寻求于香港联交所发行上市，主因是为业务发展及扩充提供更多资金、在有需要时为公司提供额外的募资平台、进一步加强旅游零售行业的商业形象及市场地位，并进一步改善公司治理水平。旨在持续筑高公司现有业务的竞争壁垒，巩固市场领导地位，积极拓展新业务，探索更多盈利增长机遇，利用资金运作，深化上游供应链和国内外市场的竞争优势，进一步加强核心能力建设，为公司的持续发展提供动力，以及吸引并保留高素质的战略人才，保障企业人力资源。拟将发行募集的所得款项净额用于拓展海外渠道、巩固国内渠道、促进产业链延伸，改善供应链效率，升级信息技术系统，招聘及培训信息技术人才，市场推广和完善会员体系，以及用作补充流动资金及其他一般公司用途。

中国中免指出，将开设更多市内免税店，抢占市场先机。将审慎筛选符合发展市内免税店和符合公司战略定位的城市，进一步优化公司资源分配及市内店网络。以免税作为引流的主题IP，计划充分发挥免税购物的宣传效应和品牌效应，推动市内免税店与其他自营零售形式的协同发展。

同时，公司决定以三亚国际免税城的经验为基础，进一步开发旅游零售综合体。除了目前正在开发的海口国际免税城，寻求扩大中国其他地区的旅游零售综合体业务。寻求在已实施市内免税政策的重点城市发展旅游零售综合体业务，例如北京、上海、大连、青岛及厦门，以及于未来随着政策转变而符合发展市内免税店的其他城市。

此外，公司将持续探索海外热点投资机会。计划抢抓粤港澳大湾区发展的庞大机遇，深耕港澳网络，进一步拓展在港澳的市内免税店的网络。同时也利用“一带一路”倡议，以亚洲的国人热点旅游目的地为重点，寻找机会在枢纽机场、大型口岸、城市中心和邮轮等开设海外免税店。公司还将进一步开展免税管理输出服务和供货合作业务。若干国家不允许外国经营者直接设立免税店，计划在这些国家以供货的方式与这些国家的当地免税运营商合作。在其他国家，当地免税商运营经验有限，乐意接受外部支持，在此等情况下，通过为其店舖提供管理输出服务的方式与这些免税运营商展开合作，逐步渗透当地市场，待时机成熟时考虑进一步深化合作。

但中国中免也指出，公司与全球、地区及地方各级的其他旅游零售商竞争，以取得并维持免税店特许经营权。部分竞争对手近期已扩大或计划扩大其在中国免税行业的业务。该等竞争对手可能拥有强大的财务支持或与全球运输当局或设施拥有人或供应商有坚实的业务关系，从而使他们在竞争特许经营权时受惠。部分竞争对手已经及将来可能能够并愿意在特许经营协议报价方面超越我们，接受较低的利润率或投入更多资本来取得或保留业务。

股价持续走低 较历史高点“腰斩”

今年上半年，中国中免实现营业收入355.26亿元，同比增长83.98%；；实现归属于上市公司股东的净利润53.59亿元，同比增长475.92%。公司指出，报告期内，公司营业收入、利润总额、归属于上市公司股东的净利润同比实现大幅增长，主要是因为报告期内，国内新冠肺炎疫情得到有效防控，离岛免税新政效应持续凸显，公司离岛免税业务同比实现大幅增长，同时受新冠肺炎疫情影响，去年同期基数较低。

但到了第三季度，公司营收有所下滑，出现了“增利不增收”的现象。公司2021年三季报显示，前三季度，公司实现营业收入494.99亿元，同比增长40.87 %；归属于上市公司股东的净利润84.91亿元，同比增长168.35%。其中，第三季度，公司实现营业收入139.73亿元，同比下降11.73%；归属于上市公司股东的净利润31.32亿元，同比增长40.22%。

股价方面，今年2月18日，中国中免创出了402.78的历史新高，随后一路震荡下探，12月3日盘中最低至197.2元，较历史高点已“腰斩”，期间累计跌幅超47%。