北交所开市脚步渐近

公募基金全方位备战

中国基金报记者 张燕北

日前，全市场98家证券公司、10家信息商、8家基金公司9日参加了北交所开市第二次全网测试。至此，北交所开市全网测试画上句号。各项测试任务顺利完成，参测机构技术系统运行平稳。

在公募人士看来，北交所有望成为专精特新企业的融资平台，对我国的多层次资本市场建设、经济改革转型都将发挥巨大作用。随着北交所开市脚步渐近，公募基金也在摩拳擦掌紧张筹备，括投研能力、团队设置和产品筹备等全方位同步推进。

或成为多层次资本市场枢纽

随着第二次全网测试完成，北京证券交易所开市脚步渐近。在公募基金管理人看来，北交所开市对于资本市场的具有里程碑意义，有望成为多层次资本市场的枢纽。

汇添富基金认为，如果未来条件允许，公募基金能够进入北交所进行交易，将为新三板市场带来更多流动性，拓宽中小企业融资渠道，提升融资效率。同时，公募基金强大的投研实力将有助于挖掘真正优质的中小企业个股，促进市场健康长期发展，这对于深化新三板改革，支持真正的创新型和专精特新中小企业发展具有重要意义。

对于公募基金而言，如果有机会参与北交所交易，也将有助于丰富公募基金产品组合，增加更多具有增长潜力的新经济投资标的，使更多投资者有机会分享新经济增长带来的收益。

华夏成长精选6个月基金经理顾鑫峰表示，北交所有望成为专精特新企业的融资平台，成为多层次资本市场的枢纽；从当前国家产业政策、宏观大势等判断，未来扶持专精特新企业发展将成为一项重点工作，从资本市场而言，北交所无疑是承载的最好平台；未来随着北交所开市后流动性的进一步改善，预计将能吸引更多的优质公司来挂牌。

但他同时直言，“当前精选层数量只有66家，不算多，因此，我们觉得，既不能高估北交所短期的投资机会，也不能低估北交所长期的巨大投资价值。”

招商成长精选基金经理万亿认为，北交所的开市是资本市场的重要里程碑式的事件，对我国的多层次资本市场建设、经济改革转型都将发挥巨大作用。我们预计北交所将坚持服务创新型中小企业的市场定位，有助于为相关中小“专精特新”企业成长为“隐形冠军”“小巨人”创造更好条件。同时有望促进京津冀等区域的发展。“自从习总书记宣布设立北交所以来，原新三板精选层相关企业已经有了较为积极的反应，预计北交所开市后，市场流动性将有机会获得进一步好转，建议投资者可以保持关注，捕捉投资机会。”他谈道。

在南方创新精选一年定期开放基金基金经理雷嘉源看来，北交所提升了原新三板在资本市场地位的同时，也将带来优质企业的关注，这对于参与其中的公募基金管理人是较大的投资机遇。从过去几年的数据来看，新三板企业占IPO企业数量比例在三分之一左右，其中不乏新兴行业龙头企业，而北交所未来将成为这些优质企业新的选择。

红土创新基金认为，北交所的成立给予挂牌企业上市公司身份，从而使企业获得更多优势：比如获得政府补贴，获得上下游客户信任并得到更充足的账期等支持，提升企业对人才的吸引力，更易完成股权激励及内部融资，获得银行的贷款等。这些优势对于企业直接融资从而做大做强提供有力帮助，同时企业在实业方面获得成功也更增加其在资本市场的价值，从而形成资本和实业的良性正循环。

从机构投资者的角度来看，红土创新基金表示，北交所开市之后，公募基金所管理的资金不用修改合同就可以直接投资北交所上市公司，这对双方都是很大利好。同时北交所的投资者门槛降低为50万元，这对于解决目前新三板流动性不足问题是很重要的举措。从多方面角度考量，北交所上市企业的投资机遇是全新的、巨大的，将有助于形成多方共赢的局面。

关于参与精选层的战略配售，创金合信基金资管投资部副总监何媛认为，可能会区别于参与IPO的逻辑，更像目前参与A股上市公司定增的逻辑。北交所的企业本身成长性较强但是处于偏早期的发展阶段，所以在参与的时候需要更多地关注企业的成长性和不确定性。

“战略配售资金是直接给到企业的，所以在参与的时候还是要以企业的基本面优先，再考虑战略配售的价格，做好较长时间持有的准备，概括说还是偏重于一个中长期投资的逻辑。” 何媛进一步说道。

公募基金全方位备战北交所

为抢抓北交所带来的新机会，基金公司正在紧锣密鼓地展开各方面的筹备工作，包括投研能力、团队设置和产品筹备等全方位同步推进。

招商成长精选基金经理万亿介绍道，公司将在投研、产品上加大投入，充分发挥基金公司的投研能力和产品创新优势，把握资本市场改革的历史机遇，积极把握参与投资北交所上市企业的相关机会。

华夏成长精选6个月基金经理顾鑫峰称，华夏基金拥有强大的、全行业覆盖的研究平台，这位我们提供了强大的后盾。目前公司已经将北交所上市公司按照行业划分给行业研究员进行研究、覆盖；产品方面，未来不排除申报以投资北交所为主要特征的产品；团队方面，华夏基金也有专门人员研究相关政策。

“我们包括新产品准备、投研方面的准备、恒生交易系统的准备、北交所政策的学习，都在进行当中。”他说道。

南方创新精选一年定期开放基金基金经理雷嘉源则表示，为抢抓北交所带来的新机会，公司在产品方面有专门的部门负责相关新产品的设计，在投研层面从基金经理，研究员到风控专员都有专人负责，特别研究方面严格将严格按照沪深交易所的标准参与新股投资、股票池覆盖和个股推荐等基础工作。

“我们将主要关注优质细分赛道的龙头企业，采用与沪深交易所可比公司对比研究的方式，尽可能节约投研资源，同时做到客观公平的看待北交所上市公司的投资机会。” 雷嘉源说道。

据了解，红土创新基金在2015年就已建立完备的新三板投研团队，秉承大股东深创投的创投基因，积极布局新三板优质挂牌企业，经过六年多持续耕耘和布局取得了丰硕成果，锻炼了团队的同时也积累了丰富的投资经验。下一步我司拟通过筹备发行公募基金产品，积极开展北交所上市企业的投资业务。

汇添富基金表示，将继续加大对北交所上市企业关注，利用好公司强大的投研体系，对于那些具有较好商业模式和创新精神，公司治理架构相对清晰，管理层具有企业家精神，在产业链上具有较强地位的企业进行持续跟踪，发挥汇添富“选股专家”的专业优势，精选优质投资标的。

值得一提的是，北交所目前已经完成开市前的第二次全网测试，据悉，全市场98家证券公司、10家信息商、8家基金公司参加了第二次全网测试。

万亿介绍道，测试内容包括发行业务测试和二级市场交易测试，测试有助于基金公司做好和北交所的系统衔接，为未来北交所开市交易做好准备。基金公司为参与北交所交易，会组织相关人员进行培训，熟悉北交所交易制度和主板的区别，进行系统的对接和测试。

红土创新基金表示，测试主要为了验证系统的连通性和业务的逻辑性是否正确。 红土创新基金交易系统已经完成新三板系统支持，目前正在和开发商沟通北交收系统相关细节的改造，并计划申请线路和账号等相关事项。

基金公司备战北交所投资

注重自上而下、分产业链梳理相关标的

中国基金报记者 陆慧婧

北交所的设立，不仅给普通投资者提供了一个参与专精特新等成长企业的投资机会，也给公募基金带来了新的投资机遇。

随着两次全网测试落下帷幕，北交所距离正式开市进入倒计时阶段，为了更好地备战北交所投资，作为重要的机构投资者，近期，公募基金在精选层战略配售以及“专精特新”等相关方向细分赛道上做了充分调研，期翼能在这一新的赛道上“大展身手”。

参与战略配售会聚焦公司的长期成长性

近期，北交所设立的消息彻底激活了整个新三板精选层，截止10月15日，新三板精选层个股9月3日以来的平均涨幅超过31%，五新隧装、同辉信息、拾比佰三只精选层个股不到30个交易日内涨超100%。

新三板精选层的战略配售也随之升温，10月以来首批开启打新的精选层个股就吸引了诸多战略投资者的关注。锦好医疗、海希通讯分别有9家及8家战略投资者参与其中，广咨国际、恒合股份也分别有6家战略配售投资者获配。

公募基金对于未来如何参与精选层战略配售也有自己的考量，创金合信基金资管投资部副总监何媛表示，参与精选层的战略配售可能会区别于参与IPO的逻辑，更像目前参与A股上市公司定增的逻辑。

她认为，北交所的企业本身成长性较强但是处于偏早期的发展阶段，所以在参与的时候需要更多地关注企业的成长性和不确定性。“战略配售资金是直接给到企业的，所以在参与的时候还是要以企业的基本面优先，再考虑战略配售的价格，做好较长时间持有的准备，概括说还是偏重于一个中长期投资的逻辑。”

南方创新精选一年定期开放基金基金经理雷嘉源强调，参与精选层配售首先考虑的还是企业所处行业的发展趋势和企业自身的行业地位等基本面要素，在估值合理、风险可控的前提下，为了尽可能多的给持有人创造收益将选择通过战略配售的方式参与精选层投资。

战略配售的锁定期也是公募基金的考量因素之一，华夏成长精选6个月基金经理顾鑫峰称，在符合基金产品合同规定等要求的前提下，对于优质的细分领域龙头企业，如果成长性好、价格合适，不排除考虑战略配售；但同时，考虑到战略配售的锁定期，也不能盲目追逐热点，不能一哄而上，还是应该基于专业的判断，当投则投，能投才投。

“过往会考量市场流动性和转板的可能性，北交所设立以后，更多会聚焦公司及其所在行业的长期成长性上。”招商成长精选基金经理万亿提到了未来北交所设立之后，公募基金在投资上的重点转变。

红土创新基金表示，红土创新基金参与精选层战略配售时主要考量四点要素：好行业、好企业、好团队、好估值，即“四好”投资理念。红土创新基金作为价值投资者，非常看重战略配售，过往参与的战略配售，都是坚定看好未来三至五年长期发展的公司，所以愿意遵守战略配售的限售安排，陪同公司长期发展。

打开专精特新“小巨人”企业发展空间

根据建设原则，北交所将与上交所、深交所错位发展，科创板、创业板、北交所以及新三板创新层、基础层将形成对不同成长阶段和不同类型的科技创新型企业的支持链条。北交所将聚焦“专精特新”中小企业，未来，北交所的设立将进一步打开专精特新“小巨人”企业的发展空间。

谈及北交所设立后带来的细分领域投资机遇，华夏成长精选6个月基金经理顾鑫峰称，自己将关注符合专精特新、符合国家产业大趋势的行业，比如计算机软硬件、半导体、高端精密制造、新能源车产业链、光伏产业链、军工科技等聚焦新型成长板块。他也同时指出，由于大部分公司体量相对较小，因此在投资上会对增速有一定的要求。

招商成长精选基金经理万亿表示，考虑到北交所设立的战略定位和市场结构，将重点关注专业化、精细化、特色化、新颖化的专精特新企业，聚焦在新一代信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、生物医药等中高端产业领域。

“考虑新三板历史优质企业的特性，重点仍将关注新能源新材料、医药、高端装备等细分领域的机遇。”南方创新精选一年定期开放基金基金经理雷嘉源谈到。

“新三板企业目前来看行业分布很广，且有很多细分领域的龙头，此外，还有很大一部分企业是在目前A股已经上市的公司中没有完全对标的标的。北交所设立后，从大的赛道看，重点关注四个方向：一是智能制造方向上的‘小巨人’，智能制造是一个很大的赛道，而新三板上有很多的细分领域和赛道，所以需要重点挖掘这些标的；二是国防军工方向，随着军工的国产化率提升，预计军工会在国内形成越来越完整的产业链，现在新三板上有很多跟国防军工相关的专精特新小巨人企业，所以后续会重点关注；三是绿色能源方向，包括能源的生产（光伏、风电、核电）以及能源的使用（新能源车）以及能源的存储，在碳中和大背景下，也会有更多的小企业成长起来；四是生物医药的细分领域，特别是医疗服务、医疗器械等，通常创新药等这类企业会选择在科创板上市，但是对于分科室的医疗服务、医疗器械等反而会在北交所上市比较合适，而这一类的企业在现在A股里比较少，考虑到标的的稀缺性，需要重点关注。”创金合信基金资管投资部副总监何媛结合此前新三板的发展特点，做了仔细梳理。

“从之前新三板挂板企业所处行业来看，制造业占比近半，但是从国家战略和北交所设立初衷出发，我们会着重关注‘专精特新’小巨人创新型中小企业，特别是医药、信息技术、先进设备、消费、环保等行业的创新型中小公司。”红土创新基金指出。

分产业链梳理相关行业和投资标的

事实上，“专精特新”等相关方向细分赛道多，企业跟踪难度大，对基金公司投研能力也提出了更好的要求。

招商成长精选基金经理万亿也认同“专精特新”细分赛道众多这一特点。“新三板精选层企业的业绩波动和经营风险相对主板都比较大，因此在研究行业和个股的时候，会加大对风险指标的考量，例如，会更多从应收账款占收入比、坏账计提、大客户集中度等角度综合评估企业经营风险。另外会采取组合投资的思路，尽力规避个股投资风险。”

“细分赛道的企业比较多，这确实是新三板的特点，而且现在整体覆盖研究的机构也比较少，所以我们现阶段还是自上而下、分产业链梳理相关行业和标的，再根据产业链的各个细分环节去做具体标的筛选。这样能够做到把新三板现在的存量标的整体分类，再去选择重点标的紧密跟踪，并且通过与已经上市的同类企业做对比，快速发现核心竞争力强、具有稀缺性的相关标的。”创金合信基金资管投资部副总监何媛称，“除此之外，还是按照财务状况进行筛选，因为有部分企业的成长性非常强，但是属于行业类型较为特殊的细分领域，如工程招标代理等，就需要结合财务状况去找到企业成长性比较高且相对持续的企业，再去分析企业的基本面情况和行业赛道的情况。”

华夏成长精选6个月基金经理顾鑫峰称，未来在北交所投资上会充分依托公司强大的投研团队。他指出，当前新三板公司的信息披露越来越规范透明，研究北交所公司的难度跟科创板、创业板差异性越来越小，出于流动性方面的考虑，北交所投资应该追求更低的换手率，而更低的换手率要求研究的更加细致、深入、研究清楚了再买。“我们经历过三板的投资，投资了四五年，有充分的经验教训，而北交所无论从公司质地、流动性、信息透明度、研究资源的匹配支持力度，都比此前的三板投资要好很多。”

南方创新精选一年定期开放基金基金经理雷嘉源则会主要关注优质细分赛道的龙头企业，采用与沪深交易所可比公司对比研究的方式，尽可能节约投研资源，同时做到客观公平的看待北交所上市公司的投资机会。

“万变不离其宗，只有深入的研究才能最大程度提升投资成功的概率。”红土创新基金表示，红土创新基金的独有优势是可以依托深创投的一级市场优势资源，对各细分赛道进行细致的研究，再精选行业前景巨大、业绩高成长的公司，在合理的估值条件下进行投资，帮扶公司稳健快速成长。

估值、流动性等问题待解

“北交所”将形成自身竞争力

中国基金报记者 方丽

北交所正成为资本市场重头戏，并被期待成为中国版的“纳斯达克”。

然而在众多投资机构看准北交所这一历史性机遇的背后，是北交所作为基础的新三板存在流动性不足之困，以及多数企业为中小市值背后的估值问题，这都让积极布局者“踟蹰”。

中国基金报记者采访来自北京、上海、深圳等地基金公司专业人士表示，目前公募基金在精选层市场中仍然表现得较为谨慎，主要受到可投资公司数量，成交金额等因素的制约影响，未来北交所设立，这一状况将确定性的得到改善。

流动性不足等因素

影响布局精选层积极性

北交所设立的基础是新三板精选层。但从现实来看，目前公募基金投资配置新三板精选层力度就相对较弱。

Wind数据现实，目前已发行的66家精选层企业中，仅有20家精选层企业获得了公募基金的投资，占比不足三分之一。甚至出现不少新三板基金极少配置新三板股票的情况。而出现这一问题，和新三板精选层流动性不足有很大关系，此外系统、可投资标的少等也是原因。

南方创新精选一年定期开放基金基金经理雷嘉源表示，目前公募基金在精选层市场中仍然表现得较为谨慎，主要受到可投资公司数量，成交金额等因素的制约影响，随着北交所的设立，这一状况将确定性的得到改善。

“这主要还是过往新三板流动性不足导致投资者对市场相对缺乏关注度，投研力量投入有待提升，过往产品投资范围上有一定制约。随着北交所设立，相信会有更多机构投资者进入北交所投资。”招商成长精选基金经理万亿直言。

而华夏成长精选6个月基金经理顾鑫峰则提到，制约因素包括流动性，可选公司数量等；随着北交所的设立，这一状况一定会得到改善；更好的流动性，更多的优质挂牌公司，相信一定可以看到，需要点时间和耐心。

红土创新基金就表示，目前精选层还是存在诸如流动性不足、企业成长性还未得到验证等问题，公募基金从保护投资者角度出发，表现较为谨慎，随着北交所的设立及相应配套制度的逐步完善，这一状况会逐步改善。

“目前公募对于精选层的谨慎参与，一方面是由于流动性的原因，还有一部分是由于系统不支持。目前只有券商结算模式的产品可以参与精选层投资，这类产品仅占公募基金的一小部分，未来要等系统全面支持之后，公募基金参与布局预计会更加普遍。” 创金合信基金资管投资部副总监何媛表示。

九泰基金科技创新投资部投资经理黄振威则提到两大原因，第一在政策法规方面，在北交所成立前，由于精选层挂牌公司属于非上市公众公司，存量公募基金投资精选层挂牌公司需要召开持有人大会修改合同后方可投资。第二、在市场方面，之前精选层挂牌公司可选标的数量较少，市值相对较小，整体流动性偏弱，导致市场层面可容纳资金量有限。随着北交所的设立，制度设计更加合理完善，上述情况有望得到改善。

初期或类似PE公司估值

体系逐渐向其他市场靠拢

从市场特点看，北交所上市企业具有“专精特新”的特征，多数企业体量相比沪深上市公司相对更小，也大多表现为中小市值公司。而对于这类公司，基金公司也谈到需要注意估值方法。

何媛直言，现阶段由于流动性的问题，新三板上面的企业估值偏低，更多像PE阶段的企业估值。但是后续北交所开闸以后，估值体系和方法也会逐步向A股其他市场靠拢。需要特别提到的是，目前A股整体估值正呈现从单独的传统PE估值（相对估值）向DCF模型（未来现金流折现估值，绝对估值）延伸，而北交所上市公司通常处于偏早期发展阶段，且成长性较高，因而需要更多考虑用DCF估值模型进行考量，同时辅以PE的估值体系。

红土创新基金相关人士也表示，估值问题向来是最难的，合理的估值对投资双方都有利，需要被投企业和投资方进行充分沟通并协商确定。成熟的机构投资者会综合考虑企业的基本面和市场估值情况，使用DCF方法、倍数法等估值方法给与企业相对合理的估值。

“根据流动性的情况，在估值上会有一定的折价；但是对于符合专精特新的优质公司，估值的绝对值也不会太低，最终还是看供求关系。” 顾鑫峰表示。

不过多数投资人士认为，会和科创板、创业板一致的估值方式。雷嘉源表示，在北交所落地后，同等资质的上市公司将享有和科创板创业板一致的估值，在投研体系上融入原有A股系统，保持高标准的研究支持分析。

万亿也表示，北交所成立以后，原精选层个股估值中枢有进一步向主板靠拢的可能性。相对应沪深可比公司，短期或许仍存在一定的修复需求。在投研体系上和主板并无不同，但会着重考量流动性和中小企业特有的估值特点。

“从根本上说，北交所上市公司和其他板块上市公司是没什么太大区别的，需要遵循的权益投资基本投资规律和逻辑是一样的。”黄振威表示，就北交所上市企业而言，由于企业所处行业情况、竞争格局、所处企业生命周期阶段不同，在投资研究上会做相应调整。对于北交所的投资，可能还是应基于对企业及所处行业基本面深度研究的基础上，在自身投资逻辑框架下进行投资。

建议增加基金战配比例

为了使得公募基金更好参与新三板投资，充分发挥基金公司专业投资管理能力，不少投研人士认为，建议北交所公开发行参考其他市场运作状况、出台券商跟投制度、适当增加基金公司战略配售比例等。

何媛表示，目前上交所和深交所的公开发行和定增都是在注册制的情况下运行，相对比较成熟，所以建议北交所的公开发行和定增在制度设计和交易设计上更多参照目前A股其他市场的运作情况。比如，目前的新三板精选层的新股网下的部分允许自然人参与，就会导致整体的询价结果随机性比较强，要发挥机构投资者定价的作用，需要向科创板和创业板的新股询价规则靠拢。

“从定增的角度来看，2020年定增新规发布后以后已经很成熟了，锁定期6个月，低价八折等等，建议北交所在再融资的市场规则上也向这两个成熟市场靠拢，有利于让投资者把北交所更快纳入投资的考虑范围。”何媛进一步表示。

对此，万亿建议可尝试出台券商跟投制度、适当增加基金公司战略配售比例，鼓励社保、养老、年金、商业保险、公募基金等资金前期介入，长期配置，形成基石投资。可适当修改全额缴款的打新制度，允许具备条件的机构投资者采用信用缴款方式认购等等。同时在上市股票发行制度上，可减少复杂股权架构企业登陆北交所障碍，吸引更多企业登陆北交所。

此外，还有一位业内人士建议，定向发行简化审核流程，进一步缩短时间，可以小额高频，充分帮助优质中小企业融资，充分体现北交所的灵活性和相对优势。