概因市值大，跌又跌不动，涨也涨不起，保险股与银行、地产一起，被称为“A股三傻”。

近日，保险股三季报陆续出炉，业绩增长差强人意，似有让保险股反弹出现了回头之势。保险股还要“傻”多久？三季度谁在买、谁在卖？不妨看看三季报里释放出什么信号。

三季度业绩增长弱于预期

截至目前，保险板块已有中国人寿、中国平安、中国人保和新华保险发布三季报。数据显示，四家险企净利润都出现两位数下跌。

究其原因，国寿和新华主要是因为精算假设的变更，需要计提更多保险准备金。精算假设的变化虽然影响当期利润数字，但并不影响公司基本面，这和保险会计的特征本就带有估算性质有关。

对于业绩下滑，中国平安表示，受新冠肺炎疫情影响，公司传统代理人线下业务展业受阻，高价值的长期保障型业务受到一定冲击。随着国内疫情得到有效防控，传统代理人线下业务展业逐步恢复，　但线下大型活动举办仍然受限，线下客户拜访仍未恢复到疫情前水平。

2020年前三季度，平安寿险及健康险业务实现新业务价值428.44亿元，同比下降27.1%。为应对疫情挑战，公司持续升级线上化经营模式，在队伍发展、客户经营、产品运作等方面推出创新举措，为业务发展积蓄动能。

人保对于利润下滑的解释，则是受到上年手续费税务新规影响。今年财险行业进行了车险综合改革，人保财险、平安产险的综合成本都有所提升。车险综合改革后，上市险企保费规模和利润会否受影响，还值得持续关注。

从上市险企发布2020年9月保费收入数据看，复苏之路仍然曲折。9月单月同比增速上，新华保险(+4.5%)>中国平安（（+0.1%）>中国太保（-0.5%）　>中国人寿（-5.6%），环比增速分别为新华保险（+90.9%）>中国人寿（+34.7%）>中国平安（+7.3%）>中国太保（-10.3%）。

社保持仓变化：增持新华，减持人保

7月以来，保险股开始反弹，是谁在买，谁在卖？三季报里可见端倪。

从前十大股东持股变化上看，社保基金理事会减持了中国人保1.34亿股，社保基金旗下的两个组合，分别增持了新华保险632万股、新进了920万股。新华保险股价在今年7、8、9月份屡次创下新高。

新华保险前十大流通股股东

中国人保前十大流通股股东

中国平安被泰国卜蜂集团旗下的两家公司减持，但获得了香港投资者以及北上陆股通资金的增持。在四家披露三季报的公司中，平安陆股通投资者的占比最高，达到7%左右，其次是新华保险。目前，平安AH股溢价大约在1.2倍。

中国平安前十大流通股股东

除了北上陆股通资金，中国平安还是基金最爱的保险股。基金持股比例近3年稳定在5-8%之间，其次是新华保险。

7月以来，中国人寿股价不断创出新高。披露显示，中国人寿获得了前海人寿的重仓，前海人寿旗下一个分红险账户在三季度新进901万股，打入中国人寿前十大流通股。随着股价站上新高，中国人寿的股东户数达到近年来的新高。

保险股走势急剧分化

今年来，几家保险股在走势上出现罕见的分化，保险股有没有被低估，成为难以回答的问题。

今年以来，新华和中国人寿业务逆势增长，尤其是是下半年以来，股价不断创新高。而“三傻”中的龙头，中国平安今年以来下跌4.25%，太保也表现疲弱，拖累了整个保险指数。

中银国际分析师表示，中国太保及中国平安侧重保障型产品，一定程度上仍然还未走出疫情的负面影响。

中国太保在8月保费大幅度下滑后，推出开门红产品“鑫享事诚”，加速保费增长，缩小了9月保费增速下滑趋势。中国平安预计业务持续承压与代理人脱落加剧及增员放缓有关，10月推出“金瑞人生21”快速返还产品，接下来将进一步为“开门红”做好准备。

目前，大多数险企都逐步推出“开门红”产品，同时做好人员及产品储备。预计后续代理人整体规模和质量都将有所提升，共同推动保费增长。随着疫情得到有效控制，经济逐步恢复，寿险保费已经趋于稳定，预计后续负债端将继续改善，且改善幅度增大。

不仅上市保险公司股价走势出现分化，同一家公司在AH市场上的溢价也十分显著，反映了不同市场的看法分歧。比如中国人寿，29日A股收盘价48元人民币，港股收盘为18港元，AH溢价达到212%。又如中国人保29日A股收于6.85人民币，对应港股价格2.34港元，溢价达到237%。

兴业证券统计，10月下旬，港股上市保险公司平均PEV约0.78倍，而中资港股保险公司平均PEV只有0.54倍，以财产保险为主的保险公司平均PB水平为0.48倍。整体上看，港股投资者对中资保险仍存有疑虑。

兴业证券分析师认为，基本面向好、估值低，是港股保险板块的投资逻辑，开门红布局及长端利率上行，构成当前港股保险板块核心边际变量。随着险企开门红布局持续推进，基于险企自身驱动力+市场需求+上年低基数等因素考虑，预期2021年行业整体的开门红表现同比提升。

过去几年，长端利率的下行走势一直被认为是压制保险股价的因素。但随着今年4月份，10年期国债收益率触底并上行，稳在了3　%以上。兴业证券认为，这会降低险企再投资压力，提振EV预期。