京东在海外的上市主体，注册于开曼，其在境内主要有两大经营实体：京东世纪、京东信成。京东世纪对应零售体系，京东信成对应物流体系，上市公司通过协议实现对二者的控制（图3）。京东的对外股权投资职能，则主要由京东邦能实现。

2015年8月4日，京东设立股权投资平台京东邦能，作为其投资主力部队。京东邦能成立4天后，迎来投资首秀，于当年8月8日入股永辉超市。

图3：京东的股权控制结构

数据来源：京东2019年年报，新财富整理

截至2020年8月底，京东邦能对外投资35家公司，A股公司除永辉超市外，还有中国联通、步步高，并通过腾讯普和持有海澜之家（600398）约5.4%股权；创业企业包括乐融致新、浙江味央（网易养猪项目）、新潮传媒、金蝶医疗等（表6）。

腾讯普和，是京东、腾讯和唯品会等多方为投资海澜之家，在2018年2月联合成立的投资平台，注册资本20.5亿元，腾讯持股28.94%，京东持股14.47%，唯品会持股14.47%，其他LP还有招商基金旗下的培元投资（11.98%）、益盟股份（5.99%）、上海国际集团旗下的上海国鑫（4.11%），林芝利新（腾讯系）和宁波挚信为双GP，均持股0.04%。腾讯普和办公地点就在深圳南山区粤海街道的腾讯大厦。2018年2月，腾讯普和以25亿元收购海澜之家老股，持股比例为5.31%。至2020年8月31日，海澜之家市值仅有304亿元，腾讯普和持股市值还剩16.14亿元，账面亏损35%。

京东邦能除直接投资外，还陆续做股权类私募投资布局，借力的重要平台是星界资本。宿迁辉远、国新风投（深圳）、上海喆弘、横琴拓景远分别持有星界资本29.26%、26.6%、23.94%、20.2%股权。其中，宿迁辉远为京东邦能旗下全资子公司。

星界资本主要投资是通过星界新经济股权投资基金（深圳）合伙企业（有限合伙，简称“星界新经济”）进行。星界新经济注册资金244.4亿元，股东方包括国新投（深圳），出资额101亿元，持股比例41.33%；中信证券（600030）旗下上海常璞出资额100亿元，持股40.92%；京东邦能出资额35亿元，持股14.32%。其他LP还有红杉资本旗下上海喆弘、腾讯旗下深圳利通以及国新系旗下的横琴拓景远（图4）。

图4：星界新经济的股权结构

数据来源：企查查、新财富整理

值得一提的是，通过股权穿透，国新投（深圳）最大股东国新控股，是资本市场的“国家队”，国新系持股近40%的国新央企（广州），持有京东旗下京东数科2.42%股权；中信证券是京东数科的上市辅导券商之一，中信里昂也是京东在香港二次上市主承销商之一；红杉资本是早期京东投资人，京东和刘强东无论是作为LP还是GP，和红杉有多次合作。

京东除与腾讯在多个项目上同进退外，还和多方机构交叉投资，形成你中有我，我中有你的利益共同体。刘强东的投资盟友圈，为京东系商业版图布局不断增加新棋子。

京东邦能是星界资本最大股东，同时是星界新经济第三大LP。星界资本创始管理合伙人方远，曾担任列支敦士登王室拥有的资产管理机构LGT（The　Liechtenstein　Global　Trust）全球副总裁兼中国区首席代表。LGT擅长做FOF基金，星界资本业务也以FOF为主，兼顾直接投资。

图5：星界新经济投资的基金

数据来源：企查查、新财富整理

星界新经济直接投资的案例并不多，包括西藏安和、超级猩猩（D轮）、图匠数据（A+轮）、圆心科技（D轮）、凯金新能源（战略投资）、本初子午（C轮）。目前，其已经参与投资19只基金，合作伙伴包括真格基金、高榕资本、红杉资本等老牌VC/PE（图5）。这些基金迄今共投资89个项目，其中，上海线性锐、夏尔巴一期、广州丹麓创投合伙投资的项目超过10个（表7）。

红杉时尚科技通过子基金红杉璟睿，战略投资原歌力思（603808）控股的百秋网络，总金额3.33亿元，持股27.5%，并签下“对赌协议”，基本是稳赚不赔。

除了京东邦能，京东也会通过旗下经营实体进行投资。比如，零售体系的江苏圆周，主要经营京东图书业务，也有部分股权投资，除投资永辉超市外，还通过全资子公司京东科润投资了车千线汽车。京东360则是京东自营电商品牌，其与安联财险合作，持有京东安联财险30%股权。

京东物流2019年6月成立汇禾资本，规模15亿元，主要在物流金额供应链领域投资，迄今只有1例投资：在“集餐厨”项目中，A轮、A+轮参投，持股约15%。未来，汇禾资本或将更多投资项目落地。

京东控制的上海晟达元，旗下全资公司宿迁涵邦迄今投资8例，包括100%控股五星电器，以及投资银隆新能源、天天鲜果、中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司等（图6）。

图6：宿迁涵邦投资的公司

数据来源：企查查、新财富整理

银隆新能源于2016年12月战略融资，总金额30亿元，包括京东、万达集团、中集集团、燕赵汇金，以及格力电器（000651）董事长董明珠等投资方入局。其大股东魏银仓因被银隆新能源起诉涉嫌侵占国家补贴，于2018年避走美国，董明珠持股银隆新能源17.42%，现在是第二大股东。大股东未归，管理存短板、经营受租，银隆新能源何时让京东等战略投资者退出，成为未知数。

京东系另一重大业务板块，则是京东金融背后的经营实体京东数科，其迄今直接对外股权投资的公司在30家左右（图7）。

京东数科持股15%的北京资产管理有限公司，合作方还包括北京金融控股集团有限公司、北京对外经贸控股集团有限公司、北京首钢基金有限公司，持股比例分别为52%、18%、15%，注册资金为12亿元，主要业务是开展金融业不良资产批量收购、处置业务以及其他等。

京东数科还与多方合作，成立股权投资平台，包括北京和融创业，京东数科持股5%，迄今投资了3个项目：金诺威（控股90%），胜通和（33%），中数通（11.32%）。北京3W，京东数科持股42%，主要做孵化器投资，在深圳、上海、武汉、成都等9个城市设立“三大不六孵化器管理有限公司”。

图7：京东数科投资的公司

数据来源：企查查、新财富整理

京东数科100%控制的宿迁东辉，是重要的对外股权投资平台，旗下的上海金顺东控股卓能众创、嘉兴顺东投资管理合伙企业（有限合伙），以及嘉兴东家顺股权投资合伙企业（有限合伙），持股深圳市赢盈投资基金管理企业（有限合伙，图8）。

图8：上海金顺东股权结构

数据来源：企查查，新财富整理

京东数科旗下专注于消费领域的投资基金“千树资本”，目前主要投资项目集中在卓能众创。卓能众创注册资本1亿元，共有11个投资项目落地，持股比例都不大（图9）。京东金融官网显示，千树资本其他投资项目还有最生活毛巾、等蜂来、茶里等8个项目。

图9：卓能众创投资的公司

数据来源：企查查、新财富整理

04、再造“新京东”，砝码足够

无数创业公司“死在C轮”，京东前后投资的约300家公司，有90多家是D轮以后或战略投资出手，未来应该有更多退出机会。比如万达商业地产2016年从港股退市后筹谋A股上市，按照“对赌协议”，2023年前完成上市。

众多投资项目逐渐进入收割期，加上计划中的京东数科冲击科创板，京东物流、京东健康板块分拆上市，“再造一个京东”成为可能。

京东数科前身是京东金融，2013年10月开始独立运营，2018年宣布盈利，业务主要包括AI科技、金融科技、智慧城市和数字营销四大块，客户涵盖个人端、企业端和政府端。比如在个人业务中，“京东白条”并不限于京东商城，还扩展到旅游、汽车等多种消费场景。

2016年1月至2020年6月，京东数科进行数轮融资，除两轮融资金额不详外，其他轮次融资累计折合人民币在350亿元以上。京东数科目前估值大约2000亿元。2020年6月25日，京东向美国证券交易委员会（SEC）递交文件，收回京东数科35.9%股权，并追加投资17.8亿元，持股比例提高至36.8%。

就在该文件提交前几天，京东数科股东会通过决议，公司改组为股份有限公司，同时采用双重股权结构。刘强东及其控制的宿迁领航方圆股权投资中心（有限合伙，简称“宿迁领航”）持有的股份，每1股享有10票表决权。刘强东直接持股比例为14.02%，并通过宿迁领航、宿迁明进、宿迁博大间接持股3%、1.86%、1.93%，直接加间接持股比例为20.71%。在双重投票权结构下，刘强东和宿迁领航将合计拥有京东数科54.7%投票权（图10）。

图10：京东数科控制结构

数据来源：企查查、新财富整理

国泰君安、中信证券、五矿证券及华菁证券分别与京东数科于2020年6月28日签署上市辅导协议，京东数科登陆A股开始加速。

京东在港交所二次上市招股书中提到，上市3年内，可能将一家子公司分拆至港交所上市；上市3年后，可能将1个或多个相关业务于港交所分拆上市。从京东集团现有业务布局看，未来分拆业务极有可能是京东物流和京东健康。

京东自2007年开始自建物流体系，2017年4月宣布成立京东物流集团，现已有独立域名：jdl.cn。

2019年4月，刘强东在给快递兄弟的一封公开信中提到，京东物流已经连续亏损12年，其中2018年亏损23亿元，扣除内部结算，亏损扩大28亿元。京东物流亏损核心原因是外部单量太少，内部成本太高。刘强东同时在邮件中开出减亏“药方”，一方面减少公积金比例；另一面要求全员努力提高揽件数量。这也意味着京东物流要走出去，和顺丰、“三通一达”争夺快递市场。

京东物流官网显示，其服务涵盖：京东物流供应链、国际供应链、京东快运、京东快递、京东冷链、京东云仓、京东服务+、京小仓等八大方面。截至2020年6月底，京东物流运营750个仓库，仓储总面积为1800万平方米，这也是京东物流乃至京东核心的资产。

刘强东在公开信中曾发出预警，如果京东物流还像2018年前那样亏损，“融来的钱只够亏损两年”。京东物流迄今仅融资一次，2018年2月获得25亿美元融资，投资方包括高瓴资本、红杉中国、招商局资本、腾讯、中国人寿、国开母基金、国调基金、工银国际等机构。交易完成后，京东集团仍持有京东物流81.4%股权。

京东让出京东物流18.6%股权，获取25亿美元资金，则对其估值为134亿美元。在财务表现上，2020年上半年，京东物流及其他服务收入约154亿元，同比上年的99.72亿元增加大约54%。

京东数科、京东物流外，京东系第三个大型独角兽则是京东健康。

京东2013年开始开展健康品零售业务。2019年5月，京东健康完成A轮融资，并成立京东健康集团，正式独立运营。京东健康的产品和服务包括医药健康电商、互联网医疗、健康服务、智慧解决方案，核心是京东大药房、药京采、京东互联网医院、智慧医院。

相对京东数科和京东物流，京东健康不为公众熟知，融资却并未耽误。企查查显示，2019年5月，京东健康进行A轮融资，投资方包括中金资本、霸菱亚洲、CPE中国基金。2019年11月，京东健康还进行过一轮融资，投资方和金额都未透露。2020年8月17日，京东健康B轮融资引入单一投资方高瓴资本，预计总金额为8.3亿美元。该轮融资结束后，京东仍旧是京东健康控股股东。

高瓴资本在医疗健康板块多次下注，至2020年6月底，A股公司泰格医药（300347）、爱尔眼科（300015）、金域医学（603882）、凯利泰（300326）前十大股东中，都有其身影。高瓴资本还投资过华兰生物子公司华兰生物疫苗有限公司，后者有在创业板上市的计划。高瓴资本以23亿元参与凯莱英（002821）定向增发，已获得证监会核准，交易完成后，高瓴资本持股凯莱英比例将提高至5%。

借助高瓴资本的资源，京东健康也有望加强药品供应链能力，寻求更多业务机会。此前有报道称，京东健康最快于2021年在香港上市，集资10亿美元，目前已委任美林、海通及瑞银为上市负责行。

京东数科、京东物流、京东健康若登陆资本市场，投资势能将得以释放。就像京东在上市后投资200多个项目，京东数科未来上市完成后，融资平台打开，加之本身就有金融属性，应有更大手笔投资出现，上市前投资的几十个项目，只是小试身手。

新财富简单统计京东系重要投资项目截至2020年8月31日的持股权益，加上京东数科目前估值2000亿元、京东物流估值900亿元、京东健康估值500亿元，累计总市值（估值）已高于4000亿元，和京东1241亿美元市值（约8000亿元人民币）相比，相当于50%。如果和京东2014年IPO时市值大约260亿美元相比，则仅仅京东数科估值已高于此。这和蚂蚁集团现估值达到2200亿美元，已经超过阿里集团IPO时市值（1900亿美元），极其类似。伴随业务扩张，京东数科IPO后，市值还有望大幅提升。

而刘强东身家的提升，已不只决定于京东系在资本市场的表现，还来自于他与章泽天平行展开的家族投资业务。

05、刘强东家族财富管理密码：不止奶茶馆，还做LP

2020年新财富500富人榜中，刘强东、章泽天夫妇以584亿元资产排名第21位，这主要源自京东在二级市场上的高光表现。

京东之外，刘强东、章泽天的家族投资有三大平台：东辰投资控股有限公司（简称“东辰控股”）、宿迁天强股权投资合伙企业（有限合伙，简称“天强投资”），注册资本分别为1亿元、2000万元；Domking　holding　limited（简称“Domking”），2014年10月27日注册于香港。

天强投资中，刘强东持股90%，章泽天持股10%。刘强东持有东辰控股50%股权，章泽天担任董事长。东辰控股法定代表人、董事、总经理是施世林，持股13.5%。“东辰”，“天强”，以及“Domking”发音，也契合刘氏夫妇名字中的三个字“东、强、天”。

在投资风格上，天强主要承担母基金功能；东辰则直接投资；根据公开资料，Domking只投资过和两个茶产品有关的项目。

东辰投资旗下有两家基金（大新鸣泰、天境基金）以及6家公司，主要涉及医疗、教育领域，投资风格偏向于早期，金额不大（图11）。

图11：东辰投资股权结构、投资案例

数据来源：企查查，新财富整理

刘强东并不喜欢外界称章泽天为“奶茶妹妹”，但在京东和刘氏夫妇投资中，“奶茶”却是一个关键词。

2015年5月8日，JD+智能奶茶馆在中关村创业大街开业，今日资本总裁徐新、科大讯飞高层和北京对口政府官员等到场祝贺。JD+智能奶茶馆的定位是JD+孵化器的落地空间，智能硬件创业者对接京东资源的窗口。伴随双创退潮，2019年2月，这家茶馆停止营业，深圳湾创业广场的分店同样停业。

“因味inWE”项目则是真正的奶茶店。其经营实体上海东钦餐饮管理有限公司，成立于2015年2月，注册资金1400万美元，是Domking全资子公司。“因味inWE”一度在上海开设31家店，如今有25家被注销。

2015年7月，Domking还入股重庆嫩绿茶艺有限公司，嫩绿茶在重庆也开了10家店。2019年4月，章泽天卸任嫩绿茶董事。Domking依然是嫩绿茶第二大股东，持股为32.2%。2020年6月，章泽天退任东钦餐饮董事。

天强投资是刘氏夫妇最重要投资平台（图12），刘氏夫妇借此成为多家基金的LP。

其中，北京奇绩创坛一期创业投资中心（有限合伙），由前百度首席运营官陆奇创立，主要提供初创期融资。2020年6月9日，奇绩创坛注册资本由500万元增至1.31亿元，新增股东包括宿迁新东腾和天强投资，总出资为5000万元，新东腾为京东数科全资持有。奇绩创坛已经投资7个项目，持股比例在5%或以下。

图12：天强投资的股权结构

数据来源：企查查、新财富整理

京东邦能、天强投资还分别持股苏州丹青二期基金约6.28%、3.14%，总出资3亿元。苏州丹青二期基金主要从事医药医疗产业的投资，已投资乐普生物、青岛双鲸等医药企业；同时作为母基金，参股、控股多家PE。嘉兴丹青已经投资12家医疗、生物等领域公司，包括科创板公司成都先导（688222）。北京高榕四期基金投资过两家企业，云信达（A轮）和智慧互通（C轮）。

以刘强东名义投资的PE，包括3家：经纬创腾，注册资本11亿元，刘强东出资1000万元，持股0.91%，光线传媒（300251）、陌陌（MOMO.O）、猿辅导创始人李勇等同为LP；红杉亚德，注册资本28.66亿元，刘强东出资1亿元，持股3.49%，永辉超市创始人之一张轩松也为LP；黑马拓新，注册资本8600万元，刘强东出资500万元，持股5.81%。

黑马拓新的LP除刘强东外，还有58同城（WUBA.N）创始人姚劲波、蓝色光标(300058)董事长赵文权、新东方(EDU.N)创始人俞敏洪、原腾讯高级执行副总裁吴宵光、原Discuz创始人戴志康、著名投资人何伯权等。其投资主要集中在早期阶段，并持股倍尔科技(837080)大约2.85%。

以章泽天命名的公司是江苏章泽天文化发展有限公司，成立于2014年12月15日，注册资本1000万元，章泽天100%持股。公司地址位于宿迁市宿豫区京东信息科技园一期商业街，更像是刘强东送给章泽天的礼物；经营范围包括电视剧制作、经营演出和经纪业务等，也包括文化产业投资。

2016年初，章泽天和刘强东还注册成立了江苏赛夫贸易有限公司，经营范围为自营和代理食品的进出口业务等；后成立注册资金为2亿元的江苏赛夫绿色食品发展有限公司。

投资不仅需要资金，也是能力的综合考量，在清华大学、哥伦比亚大学巴纳德学院学习的章泽天，也有一定资本。

2017年3月，京东上线公益物资募捐平台，在一段广为传播的饭局网络视频中，章泽天用英语介绍公益项目，微软创始人盖茨认真聆听，连连点头。章泽天在社交平台上表示，“晚上就趁机向盖茨大大分享我们的点子，让世界看到中国公益创新”。

因为刘强东和京东，章泽天人脉资源自然不会少。她在新浪微博的认证身份信息是“京东公益基金会荣誉理事长、京东时尚品牌拓展顾问”，国内时尚圈和公益圈时有章泽天出席消息。大学毕业前，章泽天曾进入微软中国、红杉中国实习；2015年12月，她受邀参加过真格基金首期DemoDay。红杉中国也是京东投资方之一，红杉、真格后来都与京东合作成立基金。

刘强东2016年参加亚布力论坛时对外透露，他的家庭投资完全交由章泽天打理。根据媒体公开报道，和章泽天本人决策有关的投资项目至少有两个。

北京知识印象科技有限公司，是K12教育领域的创业公司，“作业盒子”是该公司的明星产品。2015年7月，作业盒子宣布获得1000万美元A轮融资，由好未来领投，刘强东、章泽天、联想之星跟投。彼时有新闻稿称，这是章泽天的“投资首秀”。

作业盒子打出“章泽天牌”，正是其人气最旺时，可以为品牌背书；章泽天也借此出道，达成双赢。2019年5月，作业盒子已经融资至D轮，现有股东不再有章泽天或京东关联公司。

章泽天还投资过网约车鼻祖Uber。Uber在2015年的一轮融资中，引入来自中国的财团，包括百度、宽带资本等，投资超过10亿美元。Uber于2019年5月IPO，若章泽天一直持有，应有不错收益。澳大利亚一家婴幼儿奶粉及辅食公司Bubs（BUB.AX）的投资人名单中，也曾出现过章泽天身影。

图13：刘强东家庭投资布局时间轴

资料来源：新财富整理

刘氏夫妇于2013年在哥伦比亚大学结缘，2015年8月8日晒出结婚证照片，10月在澳大利亚举行婚礼。其主要的股权投资平台成立时间也在2015年9月前（图13）。

2018年8月底发生的“明州事情”，不仅令京东股价曾大跌，也给刘强东、章泽天婚姻带来巨大考验。据《澳大利亚人报》报道，2019年1月章泽天以1350万澳元，折价约270万澳元抛售一套澳洲豪宅，其总面积589平方米，可尽览悉尼海港美景。刘强东2015年以1620万澳元购入，登记在章泽天名下。

刘强东2019年后卸任多家公司法人、董事、经理，根据企查查数据，包括不再担任企业法定代表人76例、实际控制人变更6例、最终受益人变更6例、大股东变更2例、主要成员变更263例。这些工商变更和“明州事情”并无太大关联，比如，刘强东卸任76家企业法人，有74家发生在2017年7月前，还有两家发生在2020年2月和4月。京东2018年三季度的财报电话会中，刘强东表示将专注四件事：战略、团队、文化和新业务，则卸任多项职务也不奇怪。

而章泽天无论继续做投资，还是参与更多社会事务，还需要更多历练。2019年，章泽天进入剑桥大学学习MBA，学制3年，年轻加上不断充电，章泽天在家族中发挥作用，有更大可能。