化工期权再添“三新丁”，塑料化工产业风险管理增利器

中国证监会副主席方星海在致辞时表示，加快期权产品上市，是中国证监会深入贯彻落实党中央、国务院关于加快资本市场发展的要求、服务“六稳”“六保”工作的具体举措。这3个化工品期权的上市对于建立健全我国石化衍生品产品体系、提升石化企业风险管理能力、支持石化产业健康稳定发展，必将产生积极作用。

他指出，今年以来的经验再次证明，期货衍生品市场是我国社会主义市场经济体系不可或缺的重要组成部分。当前，我国经济社会正加快恢复发展，仍然面临经济下行的较大压力。中国证监会将坚决贯彻党中央、国务院要求，按照“建制度、不干预、零容忍”的方针，坚持“四个敬畏、一个合力”的监管理念，加快改革创新步伐，持续提高市场运行质量，坚定不移推进对外开放。希望衍生品行业勇于担当更多社会责任，与各方一道、共同努力，更好地服务实体经济、服务国家战略，为我国决胜全面建成小康社会、顺利实现第一个百年奋斗目标作出更多贡献。

大连市副市长靳国卫在致辞时指出，一段时间以来，大商所加快石化衍生产品创新步伐，已经上市了6个石化期货品种和4个期权品种，推出了商品互换、基差交易、标准仓单交易等期现结合业务，实现石油炼化、化工原料、合成树脂上中下游的全覆盖，基本形成了期货期权、场内场外协同推进石化产业发展的格局，有力支持和服务了石化产业的高质量发展，与大连国家级石化产业基地的建设形成了良好互动。

他表示，今年以来，受诸多不利因素影响，化工原料和下游产品价格波动加剧，企业稳定经营面临严峻挑战，利用衍生品市场加强风险管理的需求更加紧迫。今天，大商所同步上市三个化工品期权，不仅有利于石化企业提升风险管理水平，也将进一步提升大连在相关大宗商品市场体系中的重要地位。

中国石油和化学工业联合会副会长傅向升和中国氯碱工业协会副秘书长张培超发来视频致辞。傅向升表示，当前，国内外发展形势和环境复杂，突如其来的新冠肺炎疫情扩散、油价大幅波动给石化行业发展带来巨大冲击和很多不确定性，新冠肺炎疫情造成的市场缺口正在修复，从5月份石化行业运行数据来看，主要指标正在向好。作为经济发展“预报员”的期货市场，为石化产业和企业更好把握市场动向提供了可靠参考，对我国石化行业高质量发展的作用愈加重要。希望相关企业能够加深对期货市场的了解，积极审慎地参与期货，充分、科学、有效地利用好期货工具指导生产经营、进行风险管理。张培超表示，聚氯乙烯期权的上市，将与聚氯乙烯期货形成合力，构建更加完整的风险管理工具体系，为聚氯乙烯产业链企业提供更多的避险工具和策略，满足产业企业个性化、精准化的风险管理需求，从而更好地服务行业高质量发展。

大商所党委书记、理事长冉华在上市活动致辞中指出，大商所同步上市这三个期权产品恰逢其时，必将对塑料化工产业稳健经营发挥积极作用。同时，也彰显了我国资本市场坚持以市场需求为导向，强化市场预期管理，助力实体经济发展的决心和勇气。

他表示，大商所将牢记习近平总书记的殷切嘱托，在中国证监会的关心指导下，在中国石化联合会、中国氯碱工业协会及其他行业协会的鼎力帮助下，在辽宁省和大连市的关怀支持下，在会员单位、产业企业、金融机构等市场各方的积极参与下，坚持面向实体经济、面向国际市场，更加注重市场运行质量，更加注重产品工具创新，更加注重产业企业服务，更加注重技术竞争力的培育。以此，加快将大商所建成期货与现货连通、境内与境外连通的多元化、多层次、开放型的国际一流衍生品交易所，推动期货市场更好地服务中国经济高质量发展。

据了解，期权与期货一样，是国际成熟市场重要的基础性衍生工具，在帮助产业企业发现价格、缓释风险方面发挥着不可替代的作用。在经济社会运行秩序加快恢复常态的关键时期，国内外市场大幅波动，此次三个化工期权的同步上市得到了相关产业协会的高度认可并提倡行业企业了解和掌握衍生工具应用，产业和金融相向而行。

“三个化工品种期权的上市，将与相应期货品种形成合力，构建更加完整的风险管理工具体系。”中国氯碱工业协会副秘书长张培超在论坛上表示。以聚氯乙烯产业为例，聚氯乙烯期权将会为产业链企业提供更多的避险工具和策略，满足产业企业个性化、精准化的风险管理需求。有利于提高企业的套保效果和经营质量，有利于期货和现货市场的进一步融合发展，有利于金融市场更好地服务实体经济，从而更好地服务行业高质量发展。

本次上市以“现场+网络”的云上市方式进行，得到了产业企业和市场各方的高度关注，截至当日中午，累计52.2万人次通过“云端”观看了上市活动。中国证监会期货监管部主任罗红生宣读了批复文件，大商所党委副书记、总经理席志勇主持了当日的上市仪式，大连市委副书记、市长陈绍旺与冉华一同为聚丙烯、聚氯乙烯和线型低密度聚乙烯期权鸣锣开市。

首日交易表现理性

本次3个品种各挂牌上市10个系列，共计1174个合约，PP、PVC、LLDPE期权持仓量最大系列均为2009，成交量分别占各期权当日总成交量的77%、85%和79%。看涨期权持仓量最大的合约分别是PP2009—C—7600、V2009—C—6300的实值期权和L2009—C—7400的虚值期权。看跌期权持仓量最大的合约分别为PP2009—P—7500、V2009—P—6300、L2009—P—7100，均为虚值期权。

从交易规模看，首日3个期权成交量总计22766手、成交额1663万元、持仓量14409手。其中，PP、PVC、LLDPE期权成交量分别为11043手、2545手和9178手，持仓量分别为7109手、1684手和5616手，各期权成交量均占标的期货的2%左右。从隐含波动率看，开盘后，3个化工品期权主力系列平值附近合约的隐含波动率均位于20%左右，截至收盘未出现较大波动。“期权隐含波动率运行平稳显示出市场对未来价格波动给予较为中性的风险溢价，市场表现成熟理性。”光大期货分析师周遨对期货日报记者表示。

周遨还提到，期权与期货的关联性较大，主力合约期权价格跟期货价格紧密联动。从期权价格走势可以看出，市场对于塑料化工品种的看涨情绪要更为浓厚，期货价格走势也体现了这一点，PP、PVC、LLDPE主力合约全天均呈现振荡上行走势。

鲁证期货商品事业部能化产业研究员芦瑞认为，目前正值聚烯烃上游装置的检修高峰期，且进口货到港有一些延迟，短期供应环比减少。下游工厂需求量稳定，贸易商预期需求旺季即将到来，需求量将增加。

在业内人士看来，近期PP和PE大概率仍处于短期的供需失衡状态，价格波动加大，此时企业可以参与利用新生的期权市场。“对于持有现货的企业，如果认为市场上行趋势概率较大，但又担心可能的价格下跌导致存货贬值，可以尝试买入平值看跌期权，更灵活对冲风险。”周遨建议。

产业企业积极参与抢占先机

由于3个化工期货相对比较成熟，上市交易后的期权市场参与者众多、交易活跃，产业客户的积极参与也带来了较好的流动性。“随着国内期货品种的丰富，尤其是化工期货、期权上市，覆盖化工全产业链，产融结合是重要趋势。”浙江明日控股集团总经理助理邵世萍表示，正是意识到这一点，浙江明日抢在期权上市的第一阶段入场，抢占先机。

据她介绍，6日浙江明日重点参与了PP的2009—P—7600合约。“从PP基本面来看维持区间振荡的行情，但市场结构是贴水结构，套保效果并不理想，所以我们选择卖出看涨期权，以增强现货库存的持仓收益。”

实际上，产业链风险管理环境日益复杂，纯粹的期货套保已经难以满足多样化的业务需求，亟待有创新工具进行风险管理和对冲交易。“作为聚烯烃产业服务商，含权贸易是我们重点推广的模式，且该项业务占比越来越高，本身积累的风险亦在不断增加，我们需要场内期权等衍生工具进行风险对冲。”邵世萍说。

谈及首日参与的感受，邵世萍认为，主力月份的浅虚值期权价格贴近市场，整体价格比场外期权略低。“因场内期权为集中报盘和集中撮合，价格信息公开透明，对交易者吸引力较大，具有非常好的参与价值。”在她看来，场内期权波动率相对稳定，市场认可度较高，买卖双方博弈充分。

记者了解到，同处产业链中游的浙江特产石化参与了PVC和LLDPE的9月期权合约交易。“在上涨趋势中，我们将部分期货保值空单换为看跌期权保值，在保护下跌风险的同时，减少期货保证金浮亏追保压力，而且价格继续上涨的话，可以获取现货库存的增值收益。”该公司金融投资部副经理宋仕威表示，首日市场上买卖价差相对较好，做市商响应速度也比较快，公司将单子拆分成20手到30手小单后，按中间价基本能成交。

在他看来，随着期权的普及，参与期权的产业客户和投资者将会越来越多。“特别是体量较大的产业客户，通常都有中远期的风险对冲需求，在价格涨跌研判越来越难的情况下，企业根据自身实际情况，采用期权锁定不利风险，同时将敞口留在有利方向，将大大提高企业风险管理的效率。”宋仕威如是说。

对此，邵世萍也认为，期权具有非对称收益的特点，特别适合产业企业结合现货头寸进行对冲交易。“由于目前国内期权工具的使用刚起步，希望可以加大与期权相关的市场培育，丰富企业的风险管理手段，产业企业的参与度也将大幅提升。”

在中基石化研究总监王林看来，随着产业链企业参与程度的提高，后期的活跃性和流动性也将进一步提升。“三大化工期权平稳上市后，相信有更多化工企业将加强对期权工具使用，在市场中积极推广含权贸易，将期权思维真正运用到现实的贸易中。”他说。

“疫情”下的化工市场

“疫情对消费端影响巨大，从石化产业链看，无论是原油加工量、成品油等为数众多的产品表观消费均有不同程度甚至是断崖式的下降。”中国石化联合会市场与信息部主任祝昉在论坛上称。

祝昉表示，疫情对于化工市场的影响体现在供应和需求两个端口。供应端方面，原材料价格的波动对行业效益影响极为巨大，从这些年行业经济运行数据分析看，每逢国际原油价格走高，行业总体效益向好，原油价格一但下跌，效益下降极为明显；消费端方面，我国石化工业大部分产品处于低端、同质、大宗的基础阶段，对原油价格的化解能力较弱，产品价格处于同涨同跌。

“所以如何化解价格风险是国内石化企业面临的最主要问题。”祝昉说道。

据记者了解，2020年以来，受全球疫情突然爆发影响，国际市场原油、乙烯及国内PVC、PE、PP等化工品种价格均经历了大幅波动。尤其是原油、三化工品种在年初均呈现大幅下跌然后回升走势，目前市场仍处于缓慢回升阶段。

“受国内外疫情影响，社会经济活动曾处于从未有过的冻结状态，除了医疗物资和在线服务等几个特殊行业外，几乎所有行业的需求急剧萎缩，导致许多企业出现了累库的现象。”国泰君安风险管理有限公司魏峰说道。在此过程中，企业如何管理风险成为摆在面前的突出难题，以化工行业上游企业来看，其价格风险主要集中在库存管理方面，为规避库存价格下跌风险，常用的期货操作为卖出套期保值操作，并结合行情判断对策略进行调整。

利用期市寻求发展之道

“在疫情影响下，化工市场相关品种大幅波动，期货市场让公司有了对冲价格风险的手段和工具。”浙江明日控股集团副总经理李叶萌在论坛上说道。

他介绍到，国内化工行业贸易型企业主要承受着价格波动风险、信用风险、流动性风险等，不同市场形势下的风险之间可以相互传导。以此次疫情期间来看，化工品种价格波动可能会导致客户的信用违约风险，而信用违约风险又会反过来放大价格风险。

据记者了解，我国相当一部分化工贸易企业由于没有参与期货市场规避风险，在此次疫情之间只能依靠销售现货来规避价格下跌风险。但由于现货流动性和自身销售能力有限，尤其是远期货物的销售难度更大，所以被迫建立大量的现货风险敞口，在价格大幅下跌中损失惨重。

针对疫情等“黑天鹅”事件对我国化工产业构成的重大打击，李叶萌说：“当风险库存过高或者对行情判断未来下跌时，企业可以利用期货等金融市场进行套期保值。”早在2008年全球金融危机之后，企业就开始逐步意识到风险敞口管理的重要性，通过严格的风险敞口管理机制，公司整个风险意识得到了提升，期货套保运用逐步常态化、普遍化。近两年，公司现货业务量是保持年均20%以上的增长，但风险敞口却逐年递减，而在此次疫情期间，公司也通过期货套保维持了非常低的敞口，有效应对了此次黑天鹅事件。

据记者了解，当前，我国化工产业企业利用期货市场实现风险管理方面已经屡创新意，期市点价、基差贸易、含权贸易等新型贸易模式不断创新，产业客户对衍生品和风险管理有了更多的认知，期市参与度也得到较大的提升，为产业参与新的场内期权工具、发挥期权在风险管理中的特殊功能夯实了基础。

化工期权为金融服务实体经济“夯基础”

“聚乙烯、聚丙烯和聚氯乙烯三个品种开展期权交易，有利于企业化解价格变化对生产经营造成的不可控影响。”祝昉说道。

祝昉认为，面对市场各种不确定的影响因素，特别是价格因素，是企业平稳生产运行关注的最重要风险点，让生产企业平稳获利是企业生存的重要目标。当前不仅是经济环境复杂，还存在着原料来源的复杂化、下游需求的差异化，及原料之间的可替代化之间的博弈。“所以上市化工期权对于企业利用期货市场实现风险管理意义重大。”

“场内期权市场的推出，将会为行业企业提供全新的金融工具，将为金融市场服务实体经济方面打下坚实基础。”魏峰称。

显然，我国化工企业在利用期货、期权方面将会面临更多的选择和机遇。

对此，魏峰介绍到，贸易商的业务经营模式一般为从上游采购后再在下游销售，是产业链的中间环节，主要风险通常集中在成本管理及库存管理。由于采购和销售不是同时发生，导致在采购价格锁定后，企业会面临现货价格下跌的风险，导致采购销售利润被压缩，甚至出现负利润的情况。在出现该类风险事件时，企业可以选择持有现货，等待价格回调，但现货的仓储成本及与上游签订的长协带来的现货的不断供应，也会增加企业的成本。

“所以，金融衍生品的运用对贸易商的经营活动就显得尤为重要。”魏峰说道。

以塑化贸易商为例，以较低成本储存LLDPE，计划价格上涨后进行销售，面临的风险就价格上涨不及预期，甚至下跌。对此，可以依托期货市场设计两个期权套保策略。

一方面是通过构建正负区间为150元/吨的熊市价差期权，短期限滚动操作。若盘中出现上涨行情，期权相比期货空头套保亏损更小；若现货上涨幅度大于期货，出现基差走强，可以平仓期权同时卖出现货，获得相对期货套保更有利的基差收益；若期货上涨幅度大于现货，导致基差走弱，则平仓期权收回部分时间价值，同时卖出期货套保，以应对期货后市大概率下跌的风险；另一方面是通过构建三段式期权组合，满足贸易商更加个性化的需求。例如若后期塑料价格上涨带来了库存增值，贸易商希望保留500点的上涨收益，折让超出的部分；若后期塑料价格下跌使库存贬值，贸易商希望下跌100点就开始获得期权端的收益，以弥补现货下跌损失，同时认为最多下跌500点。该需求可以以期权组合的形式实现，即买入虚值100元/吨看跌期权、卖出500元/吨的看跌期权和虚值500元/吨的看涨期权。

　“三个化工品种的场内期权上市，丰富了产业企业风险管理的工具箱，场内与场外之间形成了非常好的互补和促进作用，对于产业企业具有重大意义。”李叶萌说道。

李叶萌认为，随着场内市场的推出和逐步成熟，会一定程度上解决目前场外期权价格过高的问题，这个问题目前也是限制期权在产业端推广和应用的障碍之一，场内通过标准化合约、较低的手续费、以及更加充分的竞争使得定价更加合理；另外，场内期权有助于提高交易效率，目前企业在对接场外期权过程中，对接效率还是比较低的；最后，场外期权的流动性较强，对于一些集中性的较大规模的头寸更容易实现，随着场内期权的推出，整个衍生品体系将彼此促进、更加完善，更有利于衍生品市场真正的服务实体经济。