自新三板精选层开闸以来，过审企业快速增加。近日，主要从事电视频道覆盖、电视剧发行等业务的流金岁月（834021）通过挂牌委审核，自2016年以来，该公司曾先后尝试在中小板、创业板上市，但均无果而终，直到今年2月开始转道精选层。

电视频道覆盖，即为电视台提高覆盖率和覆盖效果服务，在该领域，流金岁月占据一定先发优势，但在三网融合的大背景下，该项业务的前景存在不确定性。在流金岁月IPO以及申请精选层挂牌的过程中，该项业务的可持续性都曾被问询。

流金岁月2015年10月在新三板挂牌，2016年11月18日，流金岁月向北京证监局报送了上市辅导备案材料，其IPO进程正式开始。

2017年6月22日，流金岁月向证监会提交了在中小板上市的申请文件。不过，2018年4月，流金岁月公告称，因调整上市计划，公司向证监会申请撤回了上市申报材料。

2019年5月，流金岁月再度提交上市申请文件，并将上市板块改成了创业板。不过，2019年8月，流金岁月因拟引入战略股东，再次向证监会申请撤回上市申报材料。

两次申请上市无果而终后，今年2月18日，流金岁月公告拟申请在精选层挂牌，直到6月24日，公司成功通过挂牌委审核。

流金岁月复杂的上市历程也吸引了挂牌委的关注。在6月24日的审核会议上，挂牌委要求流金岁月说明两次撤回IPO申请的原因，涉及的主要问题及其规范、整改或解决情况。

流金岁月的回复显示，其首次撤回中小板IPO上市申报材料，主要是结合2018年上半年中小板IPO企业的审核环境，考虑到其盈利规模和净利润金额较小，因此主动调整上市板块，撤回上市申请材料。

2019年8月撤回创业板上市申报材料，公司公布的原因为“引进战略股东”，但实际上，利润仍是主要因素。流金岁月称，撤回主要是因为预计2019年净利润不达预期，同比可能出现下滑，净利润规模难以达到当时成功在创业板上市企业的平均利润水平。

流金岁月主要从事电视频道覆盖、电视剧发行等业务。2019年，其电视频道覆盖业务收入占比为85%，且占比逐年提高。

流金岁月2019年（本期）收入构成

据了解，由于电视频道信号不能直接入户，而需通过有线电视网络、IPTV(交互式网络电视)专网或OTT TV（互联网电视）网络传输后，才能进入家庭终端。因此，有线电视网络公司等网络运营商，对电视频道在网内落地传输具有选择权，电视台需向网络运营商支付落地传输费。

由于各级网络运营商众多，电视台无法单独和每家网络运营商沟通，流金岁月等第三方电视频道覆盖服务商便应运而生。其向各级网络运营商采购频点资源后销售给电视台，并从电视台的卫视覆盖预算与实际执行成本的差价中获得利润。

公告显示，流金岁月在国内电视频道覆盖市场占有率较高。不过，在IPTV、OTT TV快速发展以及三网融合等背景下，流金岁月该项业务已受到挑战。

目前，电视频道同时可以通过有线电视、IPTV、OTT TV进行传输。由于省级卫视频道暂时无需支付IPTV渠道覆盖费用，而OTT TV暂未开放广播电视节目直播类服务的技术接口，卫视频道直播内容目前还无法在OTT TV播出，这意味着有线电视渠道对流金岁月的收入极为重要。

然而，近年来，全国有线电视用户总数呈下降趋势，而IPTV、OTT TV用户总数保持增长，其用户规模已超过有线电视。对于主要在有线电视网络渠道开展覆盖业务的流金岁月而言，其业务的可持续性存在不确定性。

我国有线电视用户用户数及增长情况（数据来源：智研咨询）

在流金岁月此次上市进程中，挂牌委的首次问询就重点关注了流金岁月业务可持续性，挂牌委要求流金岁月结合各项业务的收入变化、所处外部环境变化、行业发展趋势等，说明能否保持主营业务稳定。

流金岁月称，未来一段时间内，有线电视、IPTV、OTT TV难以互相取代，多种电视接收方式将共存，公司在有线电视网络频道覆盖这一细分领域仍有较大成长空间，同时将拓展在IPTV、OTT TV渠道的电视频道覆盖业务。

不过，单从财务数据来看，近两年流金岁月并未表现出较高成长性。2017年-2019年，其营收分别为4.23亿元、6.19亿元、6.98亿元；扣非净利润分别为4998万元、5286万元、4914万元。

与此同时，流金岁月的应收账款正在快速增加。2017年-2019年，其应收账款账面值分别为1.3亿元、2.53亿元、3.2亿元，占同期期末流动资产的比例分别为32.7%、47%、50.8%。

“现在申请精选层的企业中有部分是此前IPO失败的公司，虽然精选层的审核标准相对宽松，但转板上市还是要经过交易所审核同意，如果此前阻碍IPO的问题没解决，未来可能成为转板上市的障碍。”某资深新三板投资人士对证券时报记者表示。

“不管是在A股还是在精选层，业务稳定性都是关注的重点。现在选择权逐渐交给市场，如果业务稳定性存疑，挂牌后投资者肯定也是不放心的。”该投资人士表示。

流金岁月此次在精选层挂牌，拟发行不超过3000万股，每股发行价格为5元-9.5元，预计募集资金总额为2.85亿元，其中约1亿元用于技术研发中心及运营基地建设项目，另外1.85亿元用于补充公司营运资金。

流金岁月往年的研发需求并不强烈，2017年-2019年，其研发费用分别仅为796万元、1082万元、984万元。

此次拟使用1亿元募资建设技术研发中心及运营基地，实际上是拟在成都购买并装修3000平方米的办公场地，作为技研中心和运营基地。

值得注意的是，流金岁月此前申请在中小板上市时，公告拟使用部分募资在成都购买并装修2000平米技术研发及展示中心大楼。证监会在出具的反馈意见中，要求其说明募资项目的合理性、必要性，同时要求其说明是否具有开发或消化募投项目新增产能的能力。

除了技术研发中心建设，流金岁月计划将1.85亿元募资用于补充营运资金。证券时报记者梳理发现，目前已通过审核的精选层挂牌企业中，流金岁月募资用于补充流动资金的比例明显偏高。

流金岁月称，电视频道覆盖需要先行购买有线电视网络的落地权并支付费用，才能对国内众多电视频道进行销售、服务并收取覆盖费用，需要占用公司的流动资金，因此，营运资金的规模对公司该业务的拓展起决定性作用。

在历年的各种报告中，流金岁月一直将“通过各种渠道补充营运资金”作为公司的重要经营目标。

流金岁月在新三板挂牌期间，先后于2016年2月、2016年12月完成了两次定向发行，合计募资约1.8亿元。其中，2016年12月募集的1.64亿元资金到目前仍未使用完毕，剩余381万元。

另外，截至2019年12月31日，流金岁月还有银行存款1.27亿元，比2018年增加了约1000万元。

“在过会率较高的情况下，现在发行情况更值得市场关注，就算审核通过，能不能发出去，发出去会不会破发都是问题。”新三板投资者秦平认为，现在新三板热度较高，但总体上大家最关注的还是有技术实力的，或者行业新颖，主板没有的企业，一些业务不够有吸引力的公司有发行失败风险。

“对于投资者而言，市场分级会越来越不明显。上不上精选层只是投资的选项之一，关键还是要对公司进行客观评价，如果之前没人关注，即便上了精选层，资金也不会流向这类公司。”秦平表示。