中国基金报记者  李树超

进入5月份以来，多只LOF产品场内价格异常，频频发布高溢价风险提示公告，部分小规模LOF产品甚至公告摘牌退市或清盘，基金公司加快此类产品的应对和处置。

业内人士表示，LOF产品设计初衷是丰富持有人在基金投资中的退出机制，针对LOF产品流动性不足导致的二级市场价格波动现象，可以通过风险提示、套利交易、加强投资者教育、小规模产品摘牌退市等方式，多策略优化和完善上市基金的运作机制。

小规模LOF产品场内价格异动 

高溢价现象频现

5月29日，上海一家大型公募发布公告称，公司旗下一只混合型LOF产品，近期二级市场交易价格溢价幅度较高，交易价格明显偏离基金份额净值。投资者如果盲目投资高溢价率的基金份额，可能遭受重大损失。

截至5月29日收盘，弘盈A、南方永利(LOF)等产品场内交易价格溢价率也分别高达199.96%、66.89%，近日也频频发布高溢价风险提示或停复牌公告。另外，申万菱信、大成、建信等多家基金公司旗下LOF也在5月份发布摘牌或清盘公告，小规模LOF面临的市场交易冲击、迷你基金问题等受到市场关注。

Wind数据显示，截至今年一季度末，286只LOF产品中（基金份额合并计算），基金规模低于2个亿的产品数量多达123只，占比为43%；规模低于5千万元的产品也有46只，占比为16.08%。

由于基金规模小、上市份额少，小规模LOF在二级市场交易冲击也明显放大。比如，一季报规模5千万的弘盈A，最新溢价率接近200%，规模0.72亿元的南方永利溢价率高达66%。

针对上述现象，上海证券基金评价研究中心高级分析师姚慧认为，小规模LOF产品在二级市场上交易极不活跃，成交量小，因此价格极易形成，甚至上千元的交易就可以打开涨跌停板,对二级市场价格造成极大的冲击。

据姚慧观察，成交活跃的金融产品通常较少出现大幅折溢价情况，而小规模LOF产品的极端价格并不具备代表性,对投资者的影响不大。

北京一位中型公募LOF基金经理也告诉记者，部分小规模LOF产品持有人少，交易不够活跃，会造成场内价格异常波动的情况。

在他看来，部分LOF产品上市份额较少，与基金销售方式有关。比如部分具有封闭期的基金，为了兼顾持有人流动性，在产品发行时会进行场内外同时销售，银行渠道销售场外份额，券商渠道销售场内份额，券商销售份额较低的话就会产生上市份额较少的现象。他以自己管理的定增基金为例，基金成立时通过银行渠道销售基金场外份额约3个亿，券商渠道销售场内份额1200万元，这就会导致场内的基金份额相比较少。

他说，“我们的LOF产品主要是为了给持有人提供流动性安排，如果部分持有人在产品封闭期有资金需求，可以通过上市交易卖出的方式获得流动性。”

公募基金多方案应对  

建议加强套利机制和投资者教育

针对目前小规模LOF产品流动性不足，场内价格大幅波动的现象，部分基金公司采取提示风险，基金退市摘牌或清盘等方式予以应对，也有部分行业人士认为，应加强投资者教育、增加产品的套利机制等，抑制场内的价格投机行为。

姚慧认为，基金公司可以多管齐下，针对基金的不同情况择优去选择和应对。比如，针对交易型产品出现不合理折溢价时进行风险提示；针对二级市场交易不活跃的LOF可选择退市，这也是对投资者负责，为公司节省上市成本的合理选择；而针对规模过小、竞争力不足的老基金通过清盘等方式处置，释放公司资源，也成为越来越多基金公司的选择。

姚慧说，“LOF产品设计的初衷是提供了交易所这个额外的场内交易渠道，丰富了投资者参与和退出机制，但是因为并没有专门针对LOF产品的做市机制，做市商对LOF产品兴趣不大,导致LOF产品二级市场流动性普遍不足。”

针对这种情况，姚慧认为，基金作为一种分散化的长期投资工具，投资者不宜通过二级市场频繁交易。但是，不推崇过多交易并不意味着投资者不需要更多的交易渠道，目前因为缺失了有针对性的提供流动性的交易机制，造成LOF二级产品市场价格失真。

北京上述中型公募LOF基金经理也表示，从投资的角度而言，基金本身的投资和净值表现存在较强关联，场内价格的波动和炒作或是少数持有人的自发行为，基金公司通过提示风险、交易量过小的产品摘牌等方式，可以防止二级市场炒作，但摘牌可能涉及基金合同重大变更，也会对具有流动性需求的客户造成不便，部分基金需要根据合同获得持有人大会的通过。

在他看来，针对部分持有人炒作LOF产品二级市场价格的行为，可以通过套利机制等市场化手段，抑制场内价格波动。

他认为，主动权益类的上市基金，在净值以上做买入的操作并不合理，可能会面临高溢价的风险。如果其他场内份额通过卖出套利，或者场外份额通过转托管到场内卖出套利，交易活跃度提升后，就可以把场内价格的波动范围接近到基金的真实净值，用市场化的机制降低产品的溢价率。

他说，“由于专业的投资者较少，叠加持有人可能会感觉套利交易程序繁琐，目前市场上针对LOF产品高溢价的套利交易并不多，我认为专业的投资机构的参与，可能会加强这类产品交易活跃度，并抑制场内价格的大幅波动现象。”

表1：今年5月份以来LOF产品发布公告的情况

（数据来源：基金公告）