中国基金报记者 张燕北

六月以来，医药板块持续回调。作为众多机构和投资者密集布局的领域，医药股的此次大跌也让不少投资者“受伤”。受访公募投研人士表示，医药板块本轮调整系政策面和资金面共同作用所致。

尽管医药板块中部分景气赛道的估值不便宜，受访公募人士为已有不少标的具备较高性价比。基金经理对医药板块的投资前景依然保持乐观，建议尽量选取受政策影响较小的细分领域，在这些领域里面选取估值与成长相对匹配的个股。具体到细分赛道，创新药及cxo创新器械等子领域获公募看好。

政策发酵致医药板块调整

7月1日至9月3日47个交易日中，申万医药生物行业指数累计下跌18.21%，表现垫底。尽管在本周迎来反弹，这一轮医药板块的跌幅仍然较深。业内普遍认为，近期各地集采推进速度比较快，带量采购等因素持续发酵对市场扰动比较大。

谈及近期医药板块回调的原因，融通鑫新成长拟任基金经理万民远表示，当下，医疗被部分投资者当作是影响民生的三座大山之一，加之新冠疫情增加了不少额外的医保支出，市场担心医保控费压力会加大。

另一方面，万民远认为，过去2年医药板块中优质赛道个股涨幅巨大，高估值背景下，医保政策集采对象范围扩大让市场形成了恐慌，包括部分地方集采IVD、种植牙及疫苗等。

诺德基金研究员朱明睿也表示，主要原因有两点。政策端而言，近期宁波种植牙集采与安徽化学发光试剂集采使得大家对医药板块非政策免疫标的前景有所担忧；资金端而言，其他行业如钢铁、有色及电新板块赚钱效应较强，在资金面上可能会产生虹吸作用。

创金合信医疗保健基金经理皮劲松表达了相似的观点，他之言，“7月份以来，部分省份启动了医疗设备和体外诊断试剂集采，集采范围超出市场预期，市场担心集采扩大化，部分自费消费医疗都大幅下跌。加上医药估值也不算便宜，资金从医药板块流出，造成板块大幅调整。”

医药板块存结构性机会

投资需做好组合平衡

政策的密集落地使得医药行业的不确定性慢慢消退，药企之间的结构性分化加速。多位基金经理表示，看好医药板块的结构性机会。

皮劲松介绍道，“医药行业近几年都是结构性机会，走出来的大部分是不受控费降价影响的公司。需要自上而下选择不受政策影响、处在快速发展期的细分领域，再结合公司竞争力和成长性进行选择。”

具体都投资中，皮劲松认为医药板块中部分领域如CRO和医疗服务等估值较高，对应较高景气和高成长。投资时，需要做好组合平衡，如中高低估值搭配。

“医药板块历史估值都偏高，特别是盈利稳定高成长个股，长期估值都很高，这些公司依靠快速增长化解了估值压力，为投资者带来了良好收益。医药是成长性行业，特别在目前医药政策变化期，仅仅以估值高低来选股，胜率不高，要更多关注公司竞争力、可持续成长能力等指标，同时做好组合均衡配置，避免同一类型个股占比过高。”他说道。

在万民远看来，中长期而言医药依然是长青赛道，而短期医药板块的机会更多的是结构性机会。短期板块情绪受政策影响较大，所以尽量规避政策影响较大的细分领域，选择估值与成长相对匹配的个股。

谈及对目前医药板块估值的看法，万民远之言，目前医药板块中部分景气赛道的估值确实不便宜，需要时间消化估值，这些公司业绩与成长性确定性较高，前期调整后，风险已得到释放，同时板块中依然有不少估值与成长匹配的个股。所以对整个医药板块不必悲观。

朱明睿也认为，经过前期调整，不少医药标的已具备良好性价比。“在寻找投资机会方面，还是要顺应当时的政策环境，比如当前整体政策对使用医保的医疗产品边际趋严，对医保占比较大的标的就需要审慎分析。”他说道。

另一位医药基金经理也称，医疗行业比拼的从来都不是估值足够便宜。医疗行业的性价比,主要是看两个维度——盈利增长的确定性高和市场空间够大。

看好四条投资主线

多位受访医药板块投研人士一致认为，估值便宜不是买入医药公司的理由，寻找上市公司的超预期，并与产品本身的投资策略加以匹配才是关键。基于此，公募投研人士主要看好四大条投资主线，即医疗器械、CXO、创新药以及疫苗。

皮劲松主要看好疫苗、医疗器械等子领域。他直言，“经过近期大幅调整，疫苗和部分医疗器械已经有较高性价比，这些领域不受政策负面影响，业绩增长确定性较高，预期未来有稳定收益的概率较大。”

万民远则看好，创新药、cxo、创新器械以及消费升级及连锁药店等。关于创新药及其产业链，他指出，目前我国医保支出的钱大部分还是在仿制药上，而欧美等发达国家在创新药的支出比例更大，随着我国医药市场的进步，我国创新药的支出比例一定会呈现加速增长的趋势，而创新药背后的产业链也能从中受益；看好创新器械的核心理由是高端器械的进口替代。

“目前我国械药比约为0.5：1，而欧美等国已接近1:1，三甲医院大型高端医疗设备大部分都是进口。因此可以预计，我国创新器械的发展空间还很大，随着国内高精机械技术的进步，已经有不错的国产品牌涌现，满足国内市场需求，未来进口替代空间大，甚至能出口海外。”万民远说道。

他进一步表示，“同时相比创新药，创新器械更注重品牌效应，一旦能在市场中取得突破，将会有很长的生命周期；关于零售药房，目前我国零售药店接近50万家，市场集中度很低，龙头企业的市占率不到2％，而美国TOP3药店合计占比近80％。国内处方外流背景下，叠加管理和规模优势，大型连锁药店的优势会进一步加大，行业集中度会加速提升；看好受益于消费升级的药械及医美行业，这部分行业及产品类似于消费品，不需要医保买单，但行业成长空间大，竞争格局好，企业有较强自主定价权，容易产生做大做强的公司。

朱明睿也称，CXO与民营连锁医疗服务赛道投资价值显著，或将持续高景气度。

长期来看，博时基金相对看好三个方向。其一，自费可选医疗，比如眼科、口腔、医美等；其二，创新，即创新药产业链；其三，全球视角下的中国比较优势，主要是依托于工程师红利和产业链优势，因为中国理工科毕业生人数较多，使得药企里研发的普通工程师和科学家的人数和质量都会有优势。

就今年四季度医药板块面临的风险而言，皮劲松称目前来看市场对处在成熟期的药品、器械集采有预期，如果集采扩大至成长期板块或者自费领域，可能会有较大风险。万民远也表示，板块最大的风险依然是政策风险，目前主要是集中采购，但集中采购给行业带来的阵痛，长期来看，有助于引导医药企业转型。