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保险板块竟遭唱多,估值正处绝对低位,业务收入增长疲态怎么破?

2021-06-17 15:19 来源: 券商中国 作者: 杨卓卿
券商中国 杨卓卿 2021-06-17 15:19

(原标题:这个板块竟遭唱多,估值正处绝对低位,业务收入增长疲态怎么破?)

从刚刚披露的5月份保费收入来看,保险公司负债端仍然承压,新业务价值增长乏力。

截至6月15日晚间,五大上市险企五月保费收入出齐。其中,中国太保2021年前五月累计实现原保险保费收入1887.82亿元,同比增长5.16%;新华保险2021年前五月累计实现原保险保费收入约826.72亿元,同比增长4.64%;中国人寿前五月累计实现保费约3864亿元,同比增长4.49%;中国人保前五月原保险保费收入为2817.60亿元,同比增长0.37%;中国平安则在前五月累计实现原保险保费收入3610.82亿元,同比下降5.66%。

尽管如此,部分券商分析师仍在积极唱多保险板块,其中一大要因是保险板块估值正处于绝对低位。

太平洋证券表示,当前保险板块估值仍处于绝对底部。“从基本面来说,虽然寿险负债端持续承压,新业务价值增长乏力,但头部保险公司仍在积极推动改革,相信改革阵痛期过后,业绩将不断改善。当前估值已经较为充分反映悲观预期,向下空间小,龙头公司优势仍在,性价比高。“

保费收入仍显疲态

3月后即持续走弱的保费收入仍未明确好转态势。

根据上市公司披露,2021年1~4月份,新华保险、中国人寿中国太保中国人保中国平安的保费收入分别是:736.55亿、3530亿、1630.66亿、2425.08亿、3025.9亿元;同比增速分别为7.39%、4.59%、6.21%、1.92%、-5.79%。五家上市公司保费收入相比去年同期增速为1.44%。

若加上5月份的保费收入,上市险企的保费增长依然“平缓“,疲态显露。

中国太保、新华保险、中国人寿中国人保中国平安则在前五月分别实现原保费收入1887.82亿元、826.72亿元、3864亿元、2817.60亿元、3610.82亿元;同比增幅分别为5.16%、4.64%、4.49%、0.37%、-5.66%。

业界观察人士多将上市险企保费增长乏力归因于1月份的开门红令消费者保险需求被大幅挖掘,甚至有些透支。

马婷婷等国盛证券研究员认为,寿险保费仍有承压,健康险总保费增速延续收窄。保费承压主因在于两方面:一方面,行业新旧重疾产品转换后,客户透支等问题仍需消化,新重疾产品销售表现不佳;另一方面,疫情及收入不确定性导致消费者对保险购买相对谨慎,产品供需存在偏差。

在产险方面,车险综改影响尚未见底,短期内保费增长、承保盈利仍有下探空间。

中国平安为例,中国平安2021年前五月累计实现原保险保费收入3610.82亿元,同比下降5.66%。其中,中国平安子公司平安财险、平安人寿、平安养老、平安健康2021年1-5月分别实现原保险保费收入1091.26亿元、2359.61亿元、109.14亿元和50.81亿元,同比增幅分别为-8.81%、-4.19%、-14.43%和25.12%。

估值绝对底部罕有资金青睐

受到业绩数据的影响,保险板块估值已经到达绝对低点。

截至2021年6月8日,保险指数下跌17.4%,跑输沪深300指数17.8个百分点。再以上周的A股市场为例,上证综指下跌0.1%,深证成指下跌0.5%,非银行金融指数下跌1.7%,其中保险指数下跌2.6%。

兴业证券分析师傅慧芳认为,保险板块跑输大盘的时间主要3月中下旬之后。“3月中旬后,保险行业寿险负债端表现普遍不及预期,主要原因是新旧重疾切换的背景下,1月重疾险需求提前消耗,虽然市场认为后面两到三个月需求会有所下降,但最终新单的数据比市场预期的更低,并且也低于了保险公司的预期,市场对于险企负债端的担忧加大,之后保险板块股价回落较多。“

券商分析师看多保险板块的逻辑主要集中在经济复苏,保险市场的增长空间将逐步打开。傅慧芳认为,对于险企负债端不必过度悲观,估值已充分反应了不利因素,静态负债端改善,继续看好保险板块估值修复。目前上市险企对应2021年0.57-0.86倍PEV,远低于中枢,对于不利因素反应的已较为充分,并且目前市场对于险企NBV增速等核心指标的预期已经相对较低,很难出现进一步低于预期的情况。

华金证券分析师崔晓雁提到当前利率下行给人身险公司带来的困扰。我国人身险公司以利差为主要盈利来源,决定了公司经营与利率走向高度相关。中国人寿曾披露过2004-2012年利源情况,其利润中利差占比在75%~115%之间波动。2016年起保险业向保障回归,险企对利差的依赖性有所降低。但近几年行业转型承压下,对利差依赖度有所提升,平安新业务价值利源中,利差在新业务价值占比依然不低,2020年达40.7%,即便长期保障型产品中利差占比也达28.5%。其中,资负久期缺口是利率风险的关键,利率下行倾蚀内含价值,新业务价值亦可能缩水。

由于判断我国将出现长期趋势性利率下行的风险,崔晓雁看好保险回归保障、营销员转向顾问式改革的头部险企。她坦承,人身险经营模式决定着其受利率影响较大,利率下行对人身险公司经营的潜在伤害较大。

部分分析人士相对乐观。光大证券首席银行业分析师王一峰表示,尽管5月保费收入持续承压,预计6月新单有望弱复苏。“我们认为,人身险方面,重疾险需求提前释放影响接近尾声,预计6月总体新单有望实现弱复苏,后续需持续关注新单改善情况;财产险方面,由于2020年同期乘用车销量显著回暖带来的高基数,预计2021年Q2车险增速将承压,车险综改促进市场优胜劣汰,长期将利好龙头企业。”

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