由中国建投投资研究院、社会科学文献出版社近日共同发布了《中国投资发展报告（2020）》（简称《报告》），《报告》回顾2019年中国经济及投资发展状况，展望 2020 年中国经济及投资发展趋势，分享中国建投投资研究院关于新冠疫情对宏观经济、金融市场以及产业投资的影响研究，分析疫情对世界及中国经济的挑战与投资机遇。

《报告》指出，受到全球货币宽松的影响，2019年，包括股票、债券、黄金、原油在内，几乎全部大类资产价格都在上涨。2019年全年美股标普500指数涨幅约为29%，A股沪深300指数涨幅约为36%，布伦特原油价格上涨23%，黄金价格上涨18%，伦铜价格上涨3.4%，十年期美国国债和德国国债收益率分别有约8.9%和4.2%。

展望2020年，全球货币宽松还将延续，这将继续推高各类资产的价格，由于不同的资产对货币宽松的敏感性不同，同时还会受到其他因素的影响，因此并不是所有资产价格都会在2020年有相同的表现。

一是对全球股市的影响。2019年以来，全球主要指数纷纷大涨，平均涨幅达25.46%。美国三大股指全部实现了上涨，道琼斯工业指数涨22.34%，标普500指数涨28.88%，纳斯达克指数涨35.23%，其中纳斯达克指数和标普500指数双双刷新了2013年以来最大年度涨幅，道琼斯工业指数则创下2017年以来最大年度涨幅。经过十多年的连续上涨，美股已处于历史高位。对于美股崩盘的担心从2015年美联储加息时就一直存在。美股在2019年虽然震荡有所加大，但是仍然延续了牛市行情，但这也进一步推升了市场高估的程度，埋下了更大的风险隐患。从现金流的角度看，这样一种牛市越发具有明显资金推动的性质，低利率促使美股龙头越来越多地可以利用债务融资进行回购、分红，在给股东带来了可观回报的同时，也大幅推升了企业的杠杆率。一旦美国经济出现较大衰退或美联储政策出现逆转，不排除美股泡沫破裂的风险。

二是对大宗商品的影响。2019年，国际油价在货币宽松、地缘政治紧张、主要产油国减产等多重因素的影响下，出现了大幅上涨。预计2020年，全球经济难有起色，对原油的需求将进一步下滑，应重点关注主要产油国减产协议的达成及执行情况。如果主要产油国无法达成减产协议，或没有严格执行减产计划，国际油价将难以继续维持高位运行，下行压力较大。2019年受到美联储降息、贸易紧张局势损害经济增长、央行加强储备和ETF持有量激增等因素的影响，黄金刚刚度过了辉煌的一年，金价在2019年上涨了19%。报告预计，2020年上半年，美联储进一步降息及通胀上行压力可能仍将给金价带来支撑，黄金价格将继续保持高位和震荡上行的态势。

三是对房地产的影响。在降息等政策的刺激下，2019年11月美国全国房价指数录得5.6%的同比涨幅；而欧洲方面，德国的房价涨幅可能也将会超过10%。由于中国房地产仍处于政府严格调控之下，房地产市场和房价没有出现反弹。中央持续强调“房子是用来住的，不是用来炒的”调控理念，严控各路资金流入房地产。展望2020年，房地产政策将会延续现有政策导向。在各地的房地产调控上，将根据各地的实际情况，因城、因区、因时施策，在保障刚需改善和保障性购房的基础上，抑制投机型需求。2020年，各城市的房地产调控政策自行决定，目的是保持房地产市场平稳健康发展。政策将因地制宜、更加精准，并逐步构建金融、住房、土地等长效机制，从中长期引导房地产供需平衡，维持房价不大涨也不大跌，保持预期稳定。

四是对债券价格的影响。2019年年中以来，随着全球货币宽松，债券配置价值显现，尤其是优质资产稀缺的情况较为普遍，全球经济疲软，加上中美贸易摩擦引发的不确定性，导致企业融资需求不畅。在全球负利率扩散的大背景下，虽然国内资产没有整体高估，但估值分化明显，股债核心资产估值处于微妙平衡中。展望2020年，我国货币政策将在稳健基础上进一步提升主动性和灵活性，因此主要利率指标仍有下行空间，但调整幅度有限。预计各项稳增长的政策措施将在上半年发力，地方政府债券放量发行是否能够得到有效的货币对冲，通胀指标能否在低基数影响过后实现回落，将是阶段性影响债券市场甚至推动市场打破震荡格局的重要因素。需要注意的是，随着我国金融市场的对外开放扩大，预计流入中国债券市场的增量境外资金将再创历史新高，并对市场产生深远影响。

五是对A股市场的影响。货币宽松对中国A股市场来说，是长期和实质性的利好：一是中国上市公司的财务负担较重，降息可以缓解上市公司的财务负担；二是降息有助于刺激需求，改善企业盈利增长预期；三是降息可以提振投资者的风险偏好，增加对权益资产的配置。2019年中国A股涨幅超过市场预期，沪深300指数上涨了36%，领跑全球主要股指。

展望2020年，在宽松的货币环境下，中国经济将会筑底向好，A股市场的表现仍然值得期待。利率下降、逆周期调节和资本市场改革将是A股市场三大主线。利率下行有利于电子、计算机、通信、传媒等科技行业持续提升估值；也有利于企业融资成本下降，促进先进制造业投资；还对高股息的龙头板块形成吸引力。在中美第一阶段经贸协议落地、全球贸易条件改善、高通胀制约货币政策背景下，逆周期政策发力将助力经济企稳，推动市场震荡回暖。