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新三板转板股上演“野鸡变凤凰”?业内人士:不能简单相提并论,优质企业依然受资本关注

2019-07-30 20:43来源:证券时报作者:卓泳

7月30日,科创板已经进入第7个交易日,市场走势整体保持平稳。截至7月29日,科创板总申报企业有149家,已受理8家,已问询96家。备受市场关注的是,在这些科创板申报企业中有不少从新三板转板而来。从首批25家科创板上市企业中的4家新三板转板股来看,估值都实现了大涨。截至目前,新三板中仍有27家企业拟转板科创板,分别处于不同程度的审核阶段,而两个板块巨大的市值变化引来了不少争议。

新三板转板企业估值飙升引争议

Wind数据显示,上市短短7天,新三板转板企业西部超导、天准科技、嘉元科技、南微医学的最新收盘价较发行价的涨幅依次是250%、98%、120%和157.5%,对应的最新市盈率为158倍、100倍、47倍和79倍。股价的急剧上升使得市值也随之飙升。截至7月29日收盘,西部超导市值为231.8亿,天准科技、嘉元科技、南微医学的市值依次为98亿、144亿、180.1亿。

东方证券研究所将与新三板相关的40家科创受理企业与全部149家科创受理企业的经营、估值以及研发等相关指标在2018年数据的基础上进行了比较,得出的结果是:新三板相关的科创板受理企业在收入规模、预期市盈率都略低于整体水平,利润规模、预期市值显著低于整体水平,仅三年收入复合增速略高于整体水平。此外,新三板相关科创受理企业研发支出占收入比、毛利率、专利数量都低于整体水平,科技研发员工占比与整体水平大致持平,人均创收略高于整体水平。

因此,有投资者用“野鸡变凤凰”来形容这几只从新三板转到科创板的“转板股”,但受访的业内人士并不赞成这一说法。“企业好不好要看企业的基本面,而不是他来自哪里,不能说企业来自新三板,估值低就是‘野鸡’。”深圳券商人士章锋认为,新三板转板企业来到科创板后估值大涨和两个市场自身的状况有很大关系,两个市场的门槛和流动性都不同,自然导致投资者的数量有很大差距,在新三板流动性不足的情况下,就会导致流动性折价,所以估值才会偏低,但并不代表企业质量就一定不好。

深圳前海鼎业投资管理有限公司合伙人吴良群也认为,新三板过去几年缺乏流动性,所以不少企业的估值被压制了。“科创板初期估值有流动性溢价,这个‘低谷’和‘高估’之间存在巨大价差,容易让投资者产生‘野鸡变凤凰’的错觉”。

实际上,科创板的涨幅一定程度上是因为前五日不设涨跌幅限制,参与的资金更多出于博弈的考虑,而不是企业自身的价值。因此,受访人士均认为,不能完全把现阶段科创板的高溢价与新三板原来的估值做比较。“这个阶段的科创板与新三板不具备可比性,因此从开户的门槛、政策的支持、投资者的热情和活跃度、市场的关注度来看,都存在很大差距,新三板在2015年很火的时候,也没有出现科创板这样的盛况。”章锋说。

而在吴良群看来,新三板的估值可以作为参考,但不能机械地对比,其中一个原因是创新型公司的估值方式不能简单用传统的方法,而相信科创板价格回归理性之后,能更好地实现市场化的定价。

新三板优质企业依然受资本关注

今年以来,新三板挂牌企业数量已下降到万家以下,融资量与并购金额也较去年同期有所下降,加上在多家新三板转板股的示范效应下,预计未来会有更多新三板优质企业转向科创板,从而导致新三板的受关注程度进一步下降。

事实上,从今年2月分开始,新三板企业就掀起了科创板“旋风”,新三板挂牌公司接连公布科创板IPO计划,甚至被称为科创板的“后备军”。“其实挂牌新三板的企业是被当时的政策预期吸引而来的,当时预期可能会推出绿色转板通道,但可惜后来没有下文,所以很多新三板企业本身就有转板的想法,现在有了好的渠道,转板也是水到渠成的。”章锋表示,如今新三板几乎处于一种无人问津的状态,挂牌企业的高管层对新三板的包容性一降再降 。

但在吴良群看来,科创板类似于过去的经济改革“特区”,监管部门强调要形成“可复制、可推广”的改革方向,而新三板则是多层次资本市场建设的一部分,各自有其不同的角色,因此不能断言新三板未来就会式微。

从几家新三板企业转板的时间来看,都只有三个月左右的时间,这对想转板的企业有着极大的吸引力,可是并不见得人人都可以转。“新三板企业的规模普遍比较小,同时,大部分也未必属于科技创新方向,不符合科创板的上市条件。”但是,吴良群认为,在上千家创新层公司里,有不少具备规模并且符合高科技、生物医药、新能源等符合科创板支持方向的企业,都值得关注。

章锋也表示,其实投资机构一直都在关注新三板的优质成长企业,如果这次有很多新三板企业能转板成功,估计会重燃机构当年的“集邮”热情,专门投资那些有望转科创板的新三板企业。

但不可否认的是,目前新三板整体流动性仍然是个比较大的问题,机构要直接在二级市场购买到一定份额的难度较大。吴良群认为,机构较好的参与方式应该是参与新三板优质公司的定向增发等股权融资,或债转股的融资。但新三板优质企业的估值未必会大幅低估,要在转板里面搏取差价,风险较大。

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