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君择控股执行董事邓立君:投资路上只看价值 不问前程

2019-06-29 06:30来源:证券时报网作者:陈楚

“黑暗无论怎样悠长,白昼总会到来。”这是莎士比亚的一句名言,君择控股执行董事邓立君常常拿来激励自己。作为一名自称“流淌着巴菲特血液”的价值投资者,邓立君觉得莎翁这句话不仅可以激励自己在市场调整的时候保持冷静和理性,更可以作为一种投资信仰。唯有内心有所持,投资才会有所得。

邓立君说,做一个“佛系”一点的价值投资者,才能不为人性固有的弱点所羁绊,跳出市场看市场,才能看得更高、走得更远。

“无所不用其极赚钱”

是最大的风险

证券时报记者:你本科学的专业是核物理,后来怎么又走上私募这条道路了?

邓立君:我本科确实学的是核物理专业。2000年,偶遇了一本关于巴菲特的书。从此改变了人生轨迹。后来在一家券商从事家电行业研究,逐渐走上私募行业的道路。

我始终认为投资是非常朴实和简单的事。以家电行业为例,这个行业无论竞争格局、行业属性、财务指标,黑色家电完全没法跟白色家电相比。在券商跟踪家电的那段日子里,我基本上只推荐一只龙头家电股,直到现在我还是坚持十多年前的观点:龙头家电企业的天花板远未到来!

为什么当年我会如此坚定?并非我个人能力有多强,而是巴菲特的理念给我强大信心。这也是为什么第一次看到巴菲特的理论就如醍醐灌顶,引起我内心强烈共鸣。回想起来,这有点类似慧能在路边听到别人读《金刚经》就有初悟的体验。但是“知道”并不意味着“得道”,还需一辈子的持续学习。

证券时报记者:你说做投资必须有“底线”,具体怎么理解?

邓立君:这么多年来,我的一个深刻体会,就是做投资的人,必须时刻清楚地知道自己什么该做、什么不该做,一定要有原则。我曾经也对自己“软弱”过,最终害人害己。一个为了钱随时可以忘记自己原则的投资者,最终不会有好下场,无数“聪明人”的结局说明了这一点。表面上看这是道德问题,本质上还是利益问题。巴菲特就是一个真正聪明的人,他在赚钱之前就看穿了金钱的本质。

利益最大化,是很多投资者亏损的根本。君子务本,本立而道生。要成为一个合格的投资者,首先必须把握投资的“本”,本就是发心,它决定一切,而不在于看起来你怎么在做。区别投机和投资,不适用长线短线来衡量,而是看你是想去赚别人的钱,还是想赚企业成长的钱。也就是你是在博弈还是在共赢。企业给社会提供产品和服务,消费者付费购买,然后企业回报股东,这应当是资本市场的一个良性循环体系,而不是“你赚我亏”式的零和博弈。

好公司+好价格+组合

证券时报记者:为什么你只专注于大消费领域的投资?

邓立君:根据巴菲特的投资理念,如果只是一个概率游戏,我就不会参与了。还记得我本科学的核物理吧,虽然成绩不咋地,但是我自认为是一个非常理性的人。正因为价值投资是一个完美的投资理论,我才折腾这么多年非要干这个不可。你对一件事情没有信心,就不可能有这么大的决心。

所以说,价值投资必须是一个不会亏钱,甚至是要确定赚钱的事。总结起来就是一个简单公司——(好公司+好价格+组合)×时间=赚钱的概率。

每个投资者都会有自己的能力边界,我的能力边界和兴趣爱好,主要在消费领域。在我看来,纯粹以价格为竞争手段的原材料行业根本不需要去看、加工类的企业也没有核心竞争力。2B的企业我也很少去看,曾经也做过一些所谓的拓展能力圈的尝试,我只能说真的没有必要。因为2B的企业外人很难搞清楚企业内部是什么样子的,企业产品的销售和人情、关系、回扣这些有多大关系,这些都是外人很难搞清楚的,作为普通投资人这样的研究成本是不太经济的。

我在分析一家消费品公司时,品牌、产品和渠道是最重要的三个维度。刚性需求的领域,具有弱周期、无大的资本支出、无高负债、现金流好、客户分散这些典型特征,而且好的消费企业大多是2C的,我们可以去草根调研企业产品是否受到消费者的欢迎。也无需去“勾兑”上市公司。

巴菲特认为最好的生意就是“Buy Commodi-ties, Sell Brands”,实际上就是品牌企业对上下游的定价权。消费品公司的最高境界和最高级竞争力,就是形成良好的品牌效应,只有品牌才能让消费者在文化内涵与价值主张上和企业的产品与服务“心有戚戚焉”。

基于以上这些看法,我们投资的大多是大消费领域的企业,带有消费属性的医药、科技和互联网企业。

证券时报记者:什么样的公司会成为你眼中的好公司?

邓立君:好公司需要持续地去证实,不过烂公司一眼就可以证伪。如果我们不能在1分钟之内判断是否是一家烂公司,那么投资之路就会遇到很多麻烦。

好公司没有办法用一个简单的公式去套。大致而言,他们的产品和服务有一定的独特性,不容易被替代、不会被管制限价、品牌力极强、可以持续涨价。从财务上看,低有息负债、经营性现金流良好。我们认为,低杠杆的高ROE公司一般是判断“好公司”的起点。ROE持续在20%以上,把时间拉长来看,这些公司的股价大概率都会涨起来。有这么好的ROE,就意味着企业形成了对客户和供应商的议价能力,这就是巴菲特所说的护城河。

大多数时候,我们从同一个起点出发,拉长时间后,区别就在于,高ROE的公司经常给你送礼,烂公司给你送雷。

在我看来,投资的本质,就是把钱投到最懂经营的人身上,等待投资开花结果,就可以“坐享其成”。投资者不应该抱有不切实际的高收益率期望,不要拔苗助长,做一个行业龙头、优质企业股票的资产组合,就可以在“时间的玫瑰”的慢慢开放中,收获超预期的投资收益。投资有时候就像养孩子,如果总是想着哪天把孩子卖了换钱,这是很反常的思维,遗憾的是,很多投资者经常在这样做。

投资首先是要选择“好公司”,好公司还要有“好价格”,把这些好公司做一个资产组合,时间越长,赚钱的可能性越大(乐观是你赚钱的添加剂)。

做“佛系”价值投资者

证券时报记者:你如何看待股市的波动?

邓立君:股市的波动就像是海水的波动,波动的本质是人心的浮动。这是虚幻的,如果你执着于股价,那么你的心是不会自由的,涨跌拉扯着你的心,你完全是它的玩偶。

证券时报记者:怎样才能成为一名真正的价值投资者?

邓立君:真正价值投资者大多不会过于纠结宏观经济会怎么走,而是咬定好的企业不放松,只问“价值”,不问“前程”。那些被各种信息粉尘蒙蔽,或者孜孜于宏观局势的投资者,抑或那些痴迷于各种K线走势的投资者,永远在赚钱和钱的幻象里兜兜转转,实在是有点不值得。巴菲特说,如果你还没破产,是因为你赌的时间还不够长。无论市场长短,既然是赌,终究不会有好的结局。

对宏观经济不乐观亦不悲观,不与市场相对抗,你只是精选行业和个股,不用杠杆、不举债炒股,找到市场上最具竞争力的企业组合,然后内心充满信仰地持有下去。当然,价值投资永远不等于买入并无脑持有,当个股估值明显高估时,我们也会卖出。而具体怎么估值,真不是用计算器算出来的,这个时候,常识占主导力量。

证券时报记者:你对当前的A股市场怎么看?后市会有哪些投资机会?

邓立君:我完全没有预测股指的能力。可能会让人讨厌的是,我甚至连对未来的走势会怎么样都没有兴趣。但我会在市场极度悲观或者极度乐观的时候跟人“抬抬杠”。比如去年10月份时,当时情绪面是比较非常悲观的。我发出了“万一春天真的来了呢”的声音。并非我在预测市场,只是作为职业投资人,一味地盲从,那么客户也不需要你的独立判断了。

在我看来,中国依靠房地产土地财政创造天量货币的时代正在或者已经走向终结,过去依赖房地产、基建带动的整个经济产业链断了“生命的源泉”。基础消费是我们最喜欢的行业,也是能够穿越牛熊的行业。比如跟生活息息相关的要么第一、要么唯一的那些公司,它们的股价正在创出历史新高。“不被世界改变的企业”比“将要改变世界的企业”更值得投资。

所有的市场参与者,都应该从市场的交易博弈中出离,从涨跌的焦虑中解放出来。有人说炒股要心态好,那是不对的。如果你还需要心态好,那么证明你还不了解你持有的组合。所以,无所谓心态好坏,不需要克服恐惧与贪婪,因为那是交易者探讨的话题。

我们的投资最终落实到具体的企业,要打消赚别人钱的想法,成为伟大企业的收藏者,对好的公司如数家珍、如品佳茗、如获至宝。做一个“佛系”的价值投资者,投资也会变得简单很多。

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